山雨欲來：關稅擔憂籠罩科技地平線
在科技與全球貿易這個高風險的世界裡，不確定性往往滋生焦慮。近期，關於美國可能實施新關稅的傳言與擔憂在投資界掀起漣漪，尤其為半導體巨頭和硬體製造商蒙上了一層陰影。處於當前技術革命——人工智能（AI）——震央的是 Nvidia (NASDAQ: NVDA)，這家公司的發展軌跡幾乎已成為 AI 爆炸性增長的同義詞。因此，新的貿易壁壘可能如何影響這個 AI 生態系統的關鍵支柱，已成為分析師和投資者關注的焦點。這個問題不僅僅是學術上的好奇；它觸及了這家為數位世界未來提供動力的公司供應鏈穩定性和未來盈利能力的核心。
這種擔憂並非無關緊要。雖然在全球貿易的複雜博弈中，像半導體這樣的特定組件常能透過某些豁免來應對關稅制度，但當涉及到完整系統時，情況就不同了。Nvidia 開創性的 AI 資料中心產品，是驅動複雜機器學習模型和生成式 AI 平台的引擎，它們遠不止是晶片的集合。它們是精密、整合的 hardware systems（硬體系統）。這個分類至關重要，因為它可能使這些產品直接暴露在針對製成品的更廣泛關稅範圍內，除非特定的貿易協定或採購策略能提供保護傘。Bernstein 的分析師最近探討了這個問題，指出這是他們收到最頻繁的詢問之一，凸顯了市場對於 Nvidia 在貿易政策轉變面前脆弱性的明顯緊張感。這種恐懼，在市場術語中常被稱為「Trump Tariff Tsunami」（川普關稅海嘯），反映了對科技業高度依賴的複雜全球製造和物流網絡可能受到干擾的更廣泛憂慮。
繪製流向圖：Nvidia在Mexico和Taiwan的策略性採購
要理解 Nvidia 的潛在風險，需要仔細審視其營運足跡和供應鏈物流。這些強大的 AI 系統在送達美國超大規模雲端服務商（hyperscalers）和企業客戶的資料中心之前，源自何處？根據基於進口分類代碼和當前貿易數據的分析，Nvidia 在美國的 AI 伺服器出貨量中有相當一部分似乎來自 Mexico。這種地理上的集中並非無足輕重。2024 年的數據顯示，在與 Nvidia 產品相關的關鍵伺服器類別中，約有 60% 的進口貨物是從其南部鄰國運抵美國本土的。
對 Mexico 的依賴，由另一個主要製造中心 Taiwan 作為補充。這些關鍵的 AI 伺服器進口中，約有 30% 可追溯至這個島嶼國家，Taiwan 長期以來一直是半導體製造和電子組裝的重鎮。剩餘的百分比可能來自其他不同地點，但 Mexico 和 Taiwan 的主導地位清晰地描繪了 Nvidia 面向美國市場的主要採購渠道。這種地理分佈並非偶然；它反映了旨在優化生產成本、物流，以及至關重要的，應對複雜國際貿易協定和潛在關稅責任的策略性決策。特別是 Mexico 的突出地位，在考量北美貿易協定的影響時，成為了一個關鍵因素。
破解密碼：USMCA與國際商品統一分類制度（HTS）
解開關稅問題的關鍵在於貿易法的細節，特別是 United States-Mexico-Canada Agreement (USMCA)（美國-墨西哥-加拿大協定）以及用於對進口商品進行分類的 Harmonized Tariff Schedule (HTS)（國際商品統一分類制度）代碼。USMCA 作為 NAFTA 的繼任者，旨在促進三個北美國家之間的貿易，通常為源自該區域內的商品提供優惠關稅待遇，前提是這些商品符合特定標準。
Bernstein 的分析師深入研究了這個監管框架，仔細地將 Nvidia 的 AI 伺服器組件——包括其強大的 DGX 和 HGX 規格——對應到特定的 HTS 代碼。有三個代碼顯得尤為相關：
- 8471.50： 此代碼通常涵蓋自動資料處理機器的處理單元，可能包括 AI 伺服器的核心計算元件。
- 8471.80： 此分類通常涉及自動資料處理機器的其他單元，可能包含整合到 Nvidia 系統中的各種周邊或輔助組件。
- 8473.30： 此代碼專門涉及主要或僅適用於稅則號列 8471（包括前兩個代碼）機器的零件和附件。
基於這些分類，分析師將其與 USMCA 的文本進行了交叉比對。他們的解讀，儘管帶有「外行人解讀」的免責聲明，表明這些特定的產品類別確實似乎符合該協定的條款。HTS 中被列為受 USMCA 協定涵蓋的幾個部分，似乎包含了這些代碼。
其影響是深遠的。如果這種解讀成立，那麼 Nvidia 在 Mexico 製造或從 Mexico 運往其美國客戶的 AI 資料中心產品，很可能在 USMCA 框架下有資格獲得關稅豁免，即使面對新宣布或未來可能實施的、原本可能適用於此類硬體的關稅。這表明 Nvidia 對其 Mexico 業務的顯著依賴，可能成為對抗貿易緊張局勢升級的關鍵緩衝。此外，Bernstein 指出還有一個潛在的好處：「從其他地方進口到 Mexico 的伺服器似乎也獲得類似的待遇」，這意味著在出口到美國之前，為進行最終組裝而運入 Mexico 的組件或子組件，也可能受到 USMCA 保護傘的庇護，進一步鞏固了供應鏈的防禦能力。
市場震盪與分析師的冷靜
儘管 USMCA 可能提供這樣的保護盾，但市場對更廣泛關稅焦慮的反應卻十分劇烈。投資者情緒常常受到頭條新聞風險和宏觀經濟不確定性的驅動，嚴重打壓了 Nvidia 的股價。在分析進行時，該公司股價經歷了顯著下滑，年初至今下跌了 30%。值得注意的是，其中約一半的跌幅發生得非常迅速，恰好與對「Trump Tariff Tsunami」的擔憂加劇並對科技行業造成特別嚴重衝擊的時期相吻合。
這次急劇的拋售將 Nvidia 的估值推向了近十年未見的水平。其股票開始以約 20 倍的預期市盈率交易。對於一家持續實現指數級增長並引領著數代人以來最重大的技術變革之一的公司而言，這樣的市盈率在許多觀察家看來低得驚人。這反映出市場正在與恐懼搏鬥，可能忽略了像 USMCA 這樣特定貿易協定的細微差別，或在地緣政治姿態的噪音中低估了公司的基本面優勢。
市場恐慌與基礎分析之間的這種分歧，正是 Bernstein 的觀點顯得尤為重要之處。雖然承認市場的緊張不安，但他們的評估仍然立足於貿易法的具體規定和 Nvidia 的實際營運狀況。他們的分析表明，市場對關稅的擔憂，至少就透過 Mexico 採購的產品而言，可能因 USMCA 豁免的適用性而被過分誇大了。
持久的AI敘事：長期視角
由關稅恐懼驅動的 Nvidia 股價動盪，與許多分析師對人工智能長期潛力的持久信念形成了對比。Bernstein 維持對 Nvidia 的 「Outperform」（跑贏大市）評級，並明確表示：「我們確實相信 AI 的敘事仍然真實。」（‘We do believe the AI narrative is still real.’）這種信念源於這樣一種看法：AI 革命並非曇花一現的趨勢，而是一場根本性的技術變革，未來還有數年甚至數十年的增長空間。Nvidia 作為推動這場革命的計算能力主要提供者，仍然處於獨特的有利地位。
從這個角度來看，近期的股價下跌雖然在短期內令人不安，但對於具有較長投資視野的投資者而言，可能代表著一個引人注目的入場點。分析師也暗示了這一點，指出「一旦情況穩定下來，希望很快！這個水平的股票可能值得一看。」（‘once things do settle down, hopefully soon! the stock at these levels is probably worth a look.’）這呼應了一種經典的投資哲學，常由像 Warren Buffett（其信件由 Carol Loomis 著名地編輯過）這樣的人物所倡導：由恐懼或短期擔憂驅動的市場波動，可以為以具吸引力的估值收購基本面強勁的公司股票創造機會。
核心論點在於區分信號與噪音。「信號」是持續存在的、對 AI 計算能力的巨大需求，這種需求由大型語言模型、雲端計算、自主系統和科學研究的進步所驅動——而 Nvidia 擁有滿足這種需求的獨特能力。「噪音」則包括對關稅、利率和地緣政治緊張局勢的波動性焦慮。雖然噪音在短期內肯定會顯著影響股價，但長期軌跡可以說是由基本信號決定的。Nvidia 源自 Mexico 的產品可能獲得 USMCA 豁免，這一點成為了關鍵證據，表明至少近期市場噪音的其中一個來源，其破壞性可能不如最初擔心的那麼大，從而強化了那些專注於持久 AI 敘事的投資者的基本投資理由。由策略性地理位置和貿易協定支撐的供應鏈韌性，在全球科技領導地位的考量中，仍然是一個關鍵但常被忽視的因素。