AI需求格局的转变
尽管供应链报告显示，市场对 NVIDIA 的 AI 加速卡需求强劲，特别是在中国市场，而且 CEO 黄仁勋本人也曾暗示对 NVIDIA 芯片的需求永无止境，但变革之风正在吹起。地缘政治风险不断增加，市场的焦点正从“它能增长多少？”转向“它能维持这种增长轨迹多久？”。
从 NVIDIA 的远期市盈率来看，市场情绪已经明显降温。这种降温趋势与 AI 领域的重大发展不谋而合：DeepSeek 及其 R1 版本的崛起。
DeepSeek：颠覆者
DeepSeek 的 R1 于 2020 年 1 月推出，在整个行业掀起了波澜。这款 AI 工具的独特之处在于其降低了对计算能力的要求，同时高度重视推理能力。这一特性促使市场越来越相信，全球对 AI 计算能力的需求结构正在发生根本性转变。
DeepSeek 的 R1 模型采用了“思维链”架构。虽然与传统模型相比，这增加了单次推理请求的计算能力消耗，但通过巧妙的算法优化，它实现了硬件成本降低 70% 的惊人效果。市场对 DeepSeek 出现的反应迅速而明显：在 DeepSeek 公开发布后的几天里，NVIDIA 的股价暴跌。
推理能力的崛起
摩根士丹利的研究进一步强调了向推理能力转变的趋势。他们的研究结果显示，美国数据中心对计算能力的需求中，推理所占的比例急剧上升。随着个人和企业越来越多地寻求超越当今流行的聊天机器人能力的应用，推理能力有望成为 AI 技术需求的基石。
行业分析师预测，未来两年内，专门用于推理的“前沿 AI”的资本支出将超过用于训练的资本支出。这代表了 AI 领域内投资重点的巨大转变。
Cerebras Systems：挑战现状
DeepSeek 并非孤军奋战。其他公司，特别是 Cerebras Systems，也在挑战既有秩序，并侵蚀 NVIDIA 长期享有的溢价空间。
Cerebras 是一家相对年轻的公司，凭借其创新的“晶圆级芯片”技术，在推理芯片市场取得了重大进展。其最新产品在特定模型上的性能明显优于 NVIDIA 的 GPU 解决方案，同时实现了大幅降低成本。
Cerebras 的革命性方法涉及使用整个晶圆作为单个芯片。这种“All-in-One Wafer”设计消除了芯片之间的通信瓶颈，从而大大提高了内存带宽和计算密度。
这种架构转变的商业意义是深远的。在 AI 超级计算机的部署中，Cerebras 系统已证明可以显著减少训练时间和能耗。此外，该公司还推出了一项推理服务，与传统的 GPU 解决方案相比，该服务具有更高的速度和成本效益。
Cerebras 正在积极扩展其基础设施，增加新的 AI 数据中心，以显著提高其推理能力。这种积极的扩张突显了该公司挑战 NVIDIA 统治地位的决心。
软件定义硬件：新范式
除了提供具有成本效益和高性能的 AI 推理解决方案外，DeepSeek 还在倡导软件定义硬件的趋势。通过合作，DeepSeek 使中端 GPU 能够支持高端模型，直接影响了 NVIDIA 高端产品的溢价空间。
这些因素的共同作用导致全球 AI 服务器交付周期明显缩短。市场将其解读为 AI 服务器产能即将过剩的潜在指标。
联盟转变和内部开发
即使是 NVIDIA AI 实力的坚定支持者也显示出重新调整战略的迹象。微软是 NVIDIA 的长期盟友，已经取消了一些数据中心的租约，首席执行官萨蒂亚·纳德拉公开承认，目前 AI 应用的投资回报率不足以支持现有的投资强度。
甲骨文等其他主要参与者正在使其 AI 基础设施投资多样化，将其部分订单分配给 Cerebras。与此同时，Meta 正在寻求自给自足的道路，增加对自研芯片的投资。
这些发展共同对 NVIDIA 的股价构成了下行压力。财务模型表明，NVIDIA 在推理芯片市场份额的大幅下降可能导致其远期市盈率大幅压缩。投资基金也显示出信心下降的迹象，一些基金减少了对 NVIDIA 的持股。
看涨的理由依然存在
尽管面临越来越多的挑战，但仍有一些人对 NVIDIA 的前景持乐观态度。支持者指出，NVIDIA 数据中心收入仍有持续增长的潜力，这取决于先进封装技术制造能力的扩张。
CEO 黄仁勋仍然坚定地相信市场对 NVIDIA 解决方案的持久需求，他强调增加计算对于训练和推理以实现更智能的 AI 模型的重要性。来自行业巨头的巨额订单和雄心勃勃的项目继续为市场注入一定程度的信心。
一些分析师认为，当前的股价调整是暂时的挫折，全球 AI 基础设施投资的长期趋势仍然完好无损。
由算法驱动的估值重构
NVIDIA 股价的持续调整因其根本原因而引人注目。它代表了一种估值重构，这种重构不仅仅是由硬件迭代驱动的，而是由算法的根本性变革驱动的。DeepSeek 的“软件定义计算能力”模型正在挑战长期以来由摩尔定律驱动的增长范式。
NVIDIA 的王牌
在短期内，NVIDIA 仍然拥有几个关键优势：
- 生态壁垒： NVIDIA 围绕其 CUDA 平台拥有庞大的开发者社区，使其竞争对手相形见绌。
- 代际优势： 该公司在先进工艺技术方面保持领先地位。
- 充裕的现金流： NVIDIA 强大的财务状况使其能够进行大量的研发投资。
然而，最终的问题是，这些优势是否足以抵御正在发生的范式转变。答案取决于 NVIDIA 的适应能力，以及能否将自己从“硬件军火商”转变为“计算能力服务提供商”。
AI 格局的巨变
从长远来看，这场由数万亿美元市值蒸发引发的行业剧变，有可能重塑全球 AI 力量格局。替代方法的兴起、对推理能力的重视以及向软件定义硬件的转变，都促成了一个充满活力和不断发展的环境。未来几年无疑将是 NVIDIA 和整个 AI 行业的决定性时期。既有秩序正在受到挑战，AI 计算的未来正在被改写。新参与者的出现、创新技术和不断变化的市场需求正在创造一个充满机遇和不确定性的格局。