Những cơn gió vận may, đặc biệt hay thay đổi ở Wall Street, đã trải qua một sự chuyển dịch đáng kể liên quan đến Trung Quốc. Chỉ mới bước vào quý hai năm 2024, câu chuyện xung quanh nền kinh tế lớn thứ hai thế giới đã biến đổi từ một bức tranh nhuốm màu u ám sang sự lạc quan đang nảy nở. Đó là một sự thay đổi đủ rõ rệt để khiến ngay cả những nhà quan sát thị trường dày dạn kinh nghiệm cũng phải dừng lại, thúc đẩy việc đánh giá lại những giả định dường như đã ăn sâu chỉ vài tháng trước đó. Sự thất vọng bao trùm tâm lý nhà đầu tư vào đầu năm, được thúc đẩy bởi sự hội tụ của những cơn gió ngược kinh tế, dường như đang tan biến, thay thế bằng sự phục hồi niềm tin dè dặt nhưng hữu hình.
Hãy nhớ lại những ngày đầu năm 2024. Trung Quốc đang vật lộn với những cái bóng dai dẳng của đại dịch. Sự phục hồi kinh tế được nhiều người mong đợi của nước này diễn ra chậm chạp một cách đáng thất vọng. Các thách thức chính bao gồm:
- Hoạt động tiêu dùng yếu ớt: Chi tiêu trong nước, một động lực quan trọng cho tăng trưởng, vẫn yếu ớt một cách cứng đầu, không thể lấy lại được sức sống như trước đại dịch.
- Lo ngại về lĩnh vực bất động sản: Những rắc rối dai dẳng trong thị trường bất động sản quan trọng đã phủ một bóng đen dài lên sự ổn định kinh tế và sức khỏe tài chính rộng lớn hơn.
- Gánh nặng pháp lý: Những dư chấn của một cuộc siết chặt quy định sâu rộng, đặc biệt nhắm vào các gã khổng lồ công nghệ có ảnh hưởng của quốc gia, tiếp tục làm giảm sự đổi mới và khẩu vị của nhà đầu tư.
Sự bi quan lan tỏa này đã phản ánh rõ ràng trên các thị trường tài chính. Hong Kong, vốn là cửa ngõ chính cho các công ty Trung Quốc đại lục tìm kiếm vốn quốc tế, đã chứng kiến dòng vốn IPO (phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng) cạn kiệt. Chỉ số Hang Seng Index chuẩn của thành phố trở thành biểu tượng của tình trạng trì trệ, kết thúc năm 2023 với năm thứ tư liên tiếp sụt giảm – một chuỗi kết quả ảm đạm nhấn mạnh mức độ hoài nghi sâu sắc của nhà đầu tư. Thuật ngữ ‘không thể đầu tư’ bắt đầu được lưu hành với tần suất đáng báo động trong các cuộc thảo luận về cổ phiếu Trung Quốc.
Thủy Triều Đổi Hướng: Bình Minh Mới ở Hong Kong?
Hãy tua nhanh đến hiện tại, và bầu không khí, đặc biệt được chứng kiến trong ‘Tuần lễ Sự kiện Lớn’ gần đây của Hong Kong, đã khác biệt rõ rệt. Các cuộc tụ họp như Hội nghị Thượng đỉnh Đầu tư Toàn cầu HSBC và Hội nghị Chuyên đề Nhà đầu tư Toàn cầu Milken sôi động với một năng lượng mới. Các giám đốc điều hành ngân hàng và tài chính cấp cao, đến từ các trung tâm tài chính toàn cầu, đã trình bày một chủ đề nhất quán: họ chưa bao giờ thực sự mất niềm tin vào tiềm năng dài hạn của Trung Quốc và trung tâm tài chính quan trọng của nó, Hong Kong. Tình cảm phổ biến không chỉ là lời lẽ hy vọng; nó được hỗ trợ bởi các chuyển động thị trường hữu hình.
Hãy xem xét hiệu suất của Hang Seng Index. Tính đến cuối năm 2024, chỉ số này đã có một đợt phục hồi đáng kể, tăng gần 20% từ đầu năm đến nay. Hiệu suất này hoàn toàn trái ngược với các chỉ số toàn cầu lớn trong cùng kỳ, bao gồm mức giảm khoảng 3% của S&P 500 và mức giảm rõ rệt hơn 5.8% của Nikkei 225 của Nhật Bản. Đây không chỉ đơn thuần là sự nâng đỡ thị trường rộng rãi; các tập đoàn lớn cụ thể của Trung Quốc đang dẫn đầu cuộc đua. Cổ phiếu của các tên tuổi quen thuộc như gã khổng lồ thương mại điện tử Alibaba, nhà đổi mới điện tử Xiaomi, và nhà lãnh đạo xe điện BYD đều đã ghi nhận mức tăng hai con số ấn tượng, lấy lại đáng kể phần đất đã mất trong thời kỳ suy thoái trước đó.
Sự phục hồi thị trường này không hề bị các nhà phân bổ vốn toàn cầu bỏ qua. Các tổ chức lớn của Wall Street đang tích cực điều chỉnh triển vọng và mục tiêu giá của họ đối với cổ phiếu Trung Quốc theo hướng tăng lên. Lý do của họ chỉ ra hai chất xúc tác chính: các tín hiệu chính sách ngày càng tích cực phát ra từ Beijing và, có lẽ bất ngờ hơn, tiềm năng đột phá được giải phóng bởi một đối thủ trí tuệ nhân tạo nội địa, DeepSeek.
‘Hoàn toàn có thể đầu tư’, Jenny Johnson, giám đốc điều hành của gã khổng lồ đầu tư toàn cầu Franklin Templeton, tuyên bố một cách dứt khoát về Trung Quốc tại hội nghị thượng đỉnh HSBC. Tình cảm của bà đã nắm bắt được bản chất của quan điểm đang thay đổi. Frederic Neumann, nhà kinh tế trưởng châu Á của HSBC, mô tả sự thay đổi trong câu chuyện là không gì khác hơn là ‘ấn tượng’ trong các cuộc trò chuyện với Fortune, ghi nhận sự gia tăng rõ rệt cả về ‘sự lạc quan và quan tâm đến Trung Quốc’.
Bonnie Chan, Giám đốc điều hành của Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), nhà điều hành sàn giao dịch chứng khoán của thành phố, đã nhấn mạnh sự chuyển đổi này trong sự kiện HSBC. ‘Chỉ một năm trước, nhiều nhà đầu tư quốc tế coi cổ phiếu Trung Quốc là không thể đầu tư’, bà nhận xét, ‘nhưng quan điểm của họ đã thay đổi vào tháng 9, và nhiều người trong số họ đã bắt đầu tăng cường đầu tư vào Hong Kong và Trung Quốc’. Niềm tin mới này đang chuyển thành hành động cụ thể. Sàn giao dịch Hong Kong một lần nữa thu hút các đợt IPO đáng kể từ các tập đoàn lớn của Trung Quốc. Một ví dụ điển hình xuất hiện gần đây: CATL, một công ty hàng đầu thế giới về sản xuất pin và là nhà cung cấp chính cho Tesla, đã nhận được giấy phép theo quy định cho một đợt IPO trị giá 5 tỷ đô la tiềm năng tại Hong Kong. Nếu thành công, đây sẽ là đợt niêm yết công khai lớn nhất của thành phố kể từ những ngày sôi động hơn của năm 2021, báo hiệu khả năng mở lại kênh huy động vốn dường như đã bị thắt chặt.
Hiện Tượng DeepSeek: Chất Xúc Tác AI cho Niềm Tin
Việc xác định chính xác nguồn gốc của đợt tăng giá này rất phức tạp, nhưng nhiều nhà quan sát chỉ ra một sự phát triển công nghệ cụ thể như một thời điểm then chốt: sự xuất hiện của DeepSeek AI. Ra mắt vào cuối tháng 1 năm 2024, mô hình trí tuệ nhân tạo của DeepSeek đã thu hút sự chú ý đáng kể nhờ sự kết hợp giữa sức mạnh, hiệu quả và, quan trọng là, khả năng chi trả. Sự xuất hiện của nó đã tạo ra những gợn sóng trong bối cảnh công nghệ toàn cầu, góp phần vào việc đánh giá lại giá trị mà theo báo cáo đã xóa sổ khoảng một nghìn tỷ đô la khỏi định giá cổ phiếu công nghệ của Mỹ đồng thời bổ sung giá trị tương đương cho các đối tác Trung Quốc của họ.
DeepSeek không chỉ là một mô hình AI khác; nó đóng vai trò như một biểu tượng mạnh mẽ. ‘DeepSeek là một liều thuốc kích thích cho những ai đang tìm kiếm niềm tin’, Kevin Sneader, Chủ tịch Goldman Sachs khu vực Châu Á - Thái Bình Dương không bao gồm Nhật Bản, nhận xét trong hội nghị chuyên đề Milken. Ông nhấn mạnh rằng điều này không chỉ đơn thuần là về bản thân công nghệ, mà còn về những gì nó đại diện: năng lực đổi mới tiên tiến bền bỉ của Trung Quốc, ngay cả sau những giai đoạn áp lực pháp lý gay gắt.
Tầm quan trọng được nhận thấy của DeepSeek đã được khuếch đại ngay sau khi ra mắt. Người sáng lập của nó, Liang Wenfeng, đã được chú ý đưa vào một hội nghị chuyên đề cấp cao với Chủ tịch Xi Jinping. Ông đứng chung sân khấu với những người khổng lồ đã thành danh của ngành công nghiệp Trung Quốc, chẳng hạn như người sáng lập Tencent Pony Ma và người sáng lập Huawei Ren Zhengfei. Cuộc gặp gỡ này, được Sneader mô tả là một cuộc họp ‘bắt tay’, được nhiều nhà đầu tư giải thích là một tín hiệu mạnh mẽ, mặc dù mang tính biểu tượng. Nó cho thấy rằng Beijing có lẽ đang dịu giọng hơn đối với khu vực tư nhân, đặc biệt là trong các lĩnh vực chiếnlược như công nghệ, và sẵn sàng ủng hộ sự đổi mới trong nước một lần nữa. ‘Niềm tin dường như đã trở lại’, Sneader kết luận, phản ánh cách giải thích đang lan truyền trong giới đầu tư.
Yimei Li, Giám đốc điều hành của China Asset Management, cũng đồng tình với quan điểm này, lưu ý rằng DeepSeek đóng vai trò như một lời nhắc nhở mạnh mẽ cho các nhà đầu tư quốc tế rằng lĩnh vực công nghệ của Trung Quốc sở hữu một nguồn tiềm năng đổi mới sâu sắc. Câu chuyện đã chuyển từ một câu chuyện bị chi phối bởi rủi ro pháp lý sang một câu chuyện thừa nhận sức mạnh cạnh tranh.
Sự tập trung mới vào đổi mới công nghệ của Trung Quốc là điều hiển nhiên. Clara Chan, Giám đốc điều hành của Hong Kong Investment Corporation (HKIC), nhận xét trong sự kiện HSBC rằng các nhà đầu tư quốc tế, bao gồm cả những người có trụ sở tại Mỹ, hiện đang xem xét kỹ lưỡng bối cảnh công nghệ của Trung Quốc với cường độ lớn hơn nhiều. Hơn nữa, bà lưu ý rằng ngày càng có nhiều mong muốn trong số các nhà đầu tư này tận dụng vị thế độc đáo của Hong Kong – sự pha trộn giữa các tiêu chuẩn quốc tế và sự gần gũi với đại lục – như một cơ sở chiến lược để triển khai vốn vào lĩnh vực đang phát triển này, thường tìm kiếm sự hợp tác với các tổ chức tài chính trong nước. Tiềm năng Hong Kong đóng vai trò là cầu nối, tạo điều kiện cho đầu tư toàn cầu vào làn sóng phát triển công nghệ tiếp theo của Trung Quốc, dường như đang tái xuất hiện.
Những Câu Hỏi Còn Lại: Bài Toán Hóc Búa về Tiêu Dùng
Trong khi sự lạc quan đang sôi sục xung quanh công nghệ và các tín hiệu chính sách, những câu hỏi quan trọng vẫn còn đó về sức khỏe rộng lớn hơn của nền kinh tế Trung Quốc, đặc biệt liên quan đến tiêu dùng trong nước. Việc phục hồi chi tiêu hộ gia đình được nhiều người coi là rất quan trọng để đạt được tăng trưởng cân bằng và bền vững hơn, giảm sự phụ thuộc vào đầu tư và xuất khẩu.
Kể từ tháng 9 năm 2023, các quan chức Trung Quốc đã nhiều lần báo hiệu ý định củng cố thị trường nội địa. Những lời hứa về các biện pháp kích thích nhằm khuyến khích người tiêu dùng mở ví đã trở thành một chủ đề lặp đi lặp lại, được nhắc lại sau các cuộc họp chính trị quan trọng ‘Lưỡng Hội’ vào đầu năm. Lời lẽ rõ ràng thừa nhận sự cần thiết phải thúc đẩy nhu cầu nội bộ, vốn đã tụt hậu đáng kể kể từ khi các hạn chế nghiêm ngặt do COVID-19 được dỡ bỏ.
Tuy nhiên, quy mô của thách thức là rất lớn. Nhà kinh tế học Keyu Jin, phát biểu tại sự kiện Milken, đã cung cấp bối cảnh rõ ràng. Bà nhấn mạnh rằng tiêu dùng hiện chỉ chiếm khoảng 38% Tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Trung Quốc. Con số này ‘thực sự rất thấp so với các nền kinh tế tiên tiến hơn nhiều’, nơi tiêu dùng thường đóng vai trò lớn hơn nhiều. Jin cũng chỉ ra sự chênh lệch đáng kể ở Trung Quốc, lưu ý đến sự tồn tại của ‘hàng trăm triệu người ở khu vực nông thôn’, những người không có cùng khả năng tiếp cận các dịch vụ thiết yếu như chăm sóc sức khỏe, giáo dục và mạng lưới an sinh xã hội so với những người đồng cấp ở thành thị. Việc thu hẹp khoảng cách này và trao quyền kinh tế cho các bộ phận dân cư rộng lớn hơn có mối liên hệ nội tại với việc giải phóng sức mạnh tiêu dùng lớn hơn.
Bất chấp những trở ngại này, một số nhà lãnh đạo tài chính đang áp dụng một quan điểm dài hạn rõ ràng. Ali Dibadj, Giám đốc điều hành của Janus Henderson Investors, đã trình bày quan điểm này tại hội nghị HSBC. ‘Thật khó để đặt cược chống lại bất kỳ quốc gia nào có 1.4 tỷ dân’, ông tuyên bố, nhấn mạnh quy mô tuyệt đối của thị trường tiềm năng. Ông chỉ ra ‘lịch sử cực kỳ thành công, rất nhiều đổi mới, rất nhiều động lực và, quan trọng là, rất nhiều ưu đãi đang được chính phủ tạo ra’ của Trung Quốc là những lý do cho sự lạc quan cơ bản, cho thấy rằng những thách thức hiện tại có thể vượt qua được trong một chân trời dài hơn.
Neumann của HSBC cho rằng mặc dù không mong đợi những phép màu tức thời, các nhà đầu tư nhận thấy một sự tiến triển ‘dần dần’ trong cách tiếp cận của Beijing đối với việc kích thích tiêu dùng. Niềm tin, ông nói với Fortune, là ‘có một sự thay đổi cấu trúc đang diễn ra ở Trung Quốc, có thể mất vài năm—nhưng chắc chắn có điều gì đó đang xảy ra’. Điều này ngụ ý sự kiên nhẫn của một số nhà đầu tư, những người sẵn sàng nhìn xa hơn các điểm dữ liệu ngắn hạn hướng tới một sự tái cân bằng tiềm năng, mặc dù chậm chạp, của nền kinh tế.
Tuy nhiên, sự hoài nghi vẫn tồn tại. Stephen Roach, cựu chủ tịch của Morgan Stanley Asia và là một nhà quan sát lâu năm về nền kinh tế Trung Quốc, đã đưa ra một đánh giá phê bình hơn. Trong một cuộc phỏng vấn gần đây với Bloomberg, ông bác bỏ phần lớn những lời lẽ chính thức liên quan đến tiêu dùng là ‘khẩu hiệu nhiều hơn là hành động thực chất’, cho thấy một khoảng cách đáng kể giữa ý định đã nêu và việc thực hiện chính sách hiệu quả. Điều này nhấn mạnh cuộc tranh luận và sự không chắc chắn đang diễn ra xung quanh việc liệu Beijing có đủ ý chí chính trị và các công cụ chính sách phù hợp để tạo ra sự chuyển dịch mong muốn sang mô hình tăng trưởng dựa vào tiêu dùng hay không. Các vấn đề chưa được giải quyết của ngành bất động sản cũng tiếp tục đè nặng lên niềm tin của người tiêu dùng và động lực kinh tế nói chung.
Vận May Trái Chiều: Bóng Tối Bao Phủ Thị Trường Mỹ?
Sự quan tâm trở lại đối với các thị trường như Trung Quốc và có thể là Châu Âu (Europe) tìm thấy một bối cảnh tương phản trong tâm lý hiện tại xung quanh thị trường Hoa Kỳ (United States). Trong khi Trung Quốc trải qua một làn sóng nâng cấp, những lo ngại dường như đang gia tăng đối với cổ phiếu Mỹ, vốn trước đây đã có một thời gian dài thống trị, đặc biệt là trong lĩnh vực công nghệ.
Một số yếu tố đang góp phần vào một triển vọng thận trọng hơn đối với Mỹ:
- Lo ngại về thuế quan: Viễn cảnh căng thẳng thương mại và thuế quan leo thang, đặc biệt liên quan đến chu kỳ chính trị và những thay đổi tiềm năng trong chính sách của chính quyền, tạo ra sự không chắc chắn đáng kể cho chuỗi cung ứng toàn cầu và lợi nhuận doanh nghiệp.
- Áp lực lạm phát: Lạm phát dai dẳng tiếp tục là mối quan tâm lớn, có khả năng đòi hỏi các giai đoạn lãi suất cao kéo dài, điều này có thể làm giảm hoạt động kinh tế và gây áp lực lên định giá cổ phiếu.
- Tâm lý người tiêu dùng dao động: Bất chấp thị trường lao động tương đối mạnh mẽ, niềm tin của người tiêu dùng ở Mỹ đã có dấu hiệu mong manh, có khả năng ảnh hưởng đến các mô hình chi tiêu trong tương lai.
Sự thận trọng này được phản ánh trong hiệu suất thị trường. Aaron Costello, Giám đốc Châu Á của Cambridge Associates, đã nhấn mạnh một yếu tố rủi ro chính tại hội nghị Milken: ‘Yếu tố rủi ro lớn nhất trong danh mục đầu tư của hầu hết mọi người là công nghệ Mỹ’. Thật vậy, cái gọi là cổ phiếu ‘Magnificent Seven’, vốn thúc đẩy phần lớn lợi nhuận thị trường trong năm trước, đã phải đối mặt với những cơn gió ngược vào năm 2024. Tại thời điểm Costello phát biểu, nhiều cổ phiếu trong số đó đang ở vùng tiêu cực trong năm, với sự sụt giảm đáng kể ở những gã khổng lồ như Nvidia (giảm hơn 20%) và Tesla (giảm hơn 30%).
Bản chất khó đoán của chính sách thương mại Mỹ dưới thời chính quyền Trump tạo thêm một lớp phức tạp khác. Các tuyên bố về thuế quan đã dao động, tạo ra sự nhầm lẫn và lo lắng cho các doanh nghiệp và nhà đầu tư. Một thời điểm cho thấy thuế quan có thể ít nghiêm trọng hơn lo ngại, chỉ để được theo sau bởi các loại thuế bất ngờ, chẳng hạn như thuế 25% được đề xuất đối với ô tô nhập khẩu hoặc thuế quan liên quan đến nhập khẩu dầu từ các quốc gia cụ thể. Sự chờ đợi xung quanh việc công bố các mức thuế quan mới, cụ thể theo quốc gia khiến thị trường luôn trong tình trạng căng thẳng.
Môi trường này đã khiến một số người đặt câu hỏi về quỹ đạo tương lai của hội nhập kinh tế toàn cầu. Chủ tịch HSBC Mark Tucker, khai mạc hội nghị Hong Kong của ngân hàng mình, đã đưa ra một quan điểm nghiêm túc: ‘Toàn cầu hóa như chúng ta đã biết có thể đã kết thúc’, ông đề nghị. ‘Những gì từng bền vững thì không còn nữa’. Điều này phản ánh một sự thừa nhận rộng rãi hơn rằng căng thẳng địa chính trị, các xung lực bảo hộ và sự tái cấu trúc chuỗi cung ứng đang định hình lại cơ bản bối cảnh kinh tế toàn cầu, tạo ra cả rủi ro và, có khả năng, các cơ hội mới ở các khu vực trước đây bị lu mờ bởi sự thống trị của thị trường Mỹ. Sự tập trung mới vào Trung Quốc, bất chấp những thách thức riêng của nó, có thể được hiểu một phần trong bối cảnh đa dạng hóa này và tìm kiếm sự tăng trưởng trong một trật tự thế giới đang thay đổi.