Sự trỗi dậy không ngừng của Nvidia, một công ty gần như đồng nghĩa với sự bùng nổ của trí tuệ nhân tạo, đã gặp phải những cơn gió ngược dữ dội. Từng có vẻ miễn nhiễm với lực hấp dẫn của thị trường, gã khổng lồ sản xuất chip này đã chứng kiến sự sụt giảm đáng kinh ngạc về vốn hóa thị trường. Kể từ khi đạt đỉnh vào tháng 1 năm 2025, giá trị của công ty đã giảm hơn 1 nghìn tỷ USD, một con số khổng lồ đến mức làm lu mờ toàn bộ nền kinh tế của nhiều quốc gia. Sự đảo chiều mạnh mẽ này, được đánh dấu bằng việc giá cổ phiếu giảm 27% đột ngột, đã gây ra những làn sóng chấn động trong cộng đồng đầu tư và làm dấy lên những câu hỏi cấp bách về tính bền vững của cơn sốt vàng AI. Điều ban đầu tưởng chừng như một quỹ đạo không thể ngăn cản được thúc đẩy bởi sự lạc quan vô bờ bến giờ đây đang đối mặt với một liều thuốc thực tế thị trường tỉnh táo. Đây chỉ đơn thuần là một sự điều chỉnh tạm thời cho một cổ phiếu quá nóng, hay nó báo hiệu một sự đánh giá lại cơ bản hơn về lời hứa kinh tế ngắn hạn của trí tuệ nhân tạo? Câu chuyện xung quanh AI, từng bị chi phối bởi các dự báo tăng trưởng theo cấp số nhân, giờ đây đang bị giảm nhiệt bởi những lo ngại về lợi nhuận hữu hình và áp lực kinh tế vĩ mô.
Phân tích sự suy thoái: Giải mã cú ngã của Nvidia
Sự leo thang ngoạn mục của Nvidia được xây dựng dựa trên vị thế thống lĩnh trong việc cung cấp các bộ xử lý đồ họa chuyên dụng (GPUs) cần thiết cho việc đào tạo và chạy các mô hình AI phức tạp. Nhu cầu tăng vọt khi các công ty trên toàn thế giới đổ xô xây dựng năng lực trong mọi lĩnh vực, từ AI tạo sinh, được minh chứng bởi các nền tảng như ChatGPT, đến cơ sở hạ tầng điện toán đám mây tinh vi và các hệ thống tự hành. Sự khao khát không thể thỏa mãn đối với phần cứng của Nvidia đã đẩy doanh thu và giá cổ phiếu của công ty lên những tầm cao chưa từng có, biến nó thành nền tảng của các danh mục đầu tư tập trung vào tăng trưởng công nghệ. Tuy nhiên, chính tốc độ và quy mô của sự đi lên này có thể đã gieo mầm cho sự sụt giảm hiện tại.
Thị trường dường như đang vật lộn với sự mất kết nối tiềm ẩn giữa tiềm năng biến đổi dài hạn của AI và việc hiện thực hóa lợi nhuận trong ngắn hạn. Mặc dù Nvidia đã công bố kết quả tài chính kỷ lục trong năm trước, chứng tỏ khả năng tận dụng làn sóng đầu tư AI ban đầu, tâm lý hướng tới tương lai đã trở nên chua chát. Các nhà đầu tư ngày càng xem xét kỹ lưỡng tốc độ mà các khoản chi tiêu vốn khổng lồ đổ vào cơ sở hạ tầng AI sẽ chuyển thành tăng trưởng lợi nhuận bền vững trên toàn hệ sinh thái. Câu chuyện đã chuyển từ sự nhiệt tình không kiềm chế sang đánh giá thận trọng.
Các cổ phiếu tăng trưởng cao như Nvidia đặc biệt dễ bị tổn thương khi kỳ vọng, dù cao đến đâu, bắt đầu giảm bớt. Định giá của chúng thường bao gồm nhiều năm, nếu không muốn nói là nhiều thập kỷ, tăng trưởng dự kiến trong tương lai. Bất kỳ sự chậm lại nào được nhận thấy, dù là về nhu cầu, lợi thế công nghệ hay môi trường kinh tế rộng lớn hơn, đều có thể gây ra phản ứng quá mức của thị trường. Cú lao dốc 27%, xóa sổ hơn một nghìn tỷ đô la giá trị cảm nhận, nhấn mạnh sự nhạy cảm này. Nó phản ánh sự điều chỉnh lại các kỳ vọng, một nhận thức đang ló dạng trong những người tham gia thị trường rằng con đường từ tiềm năng AI đến việc triển khai rộng rãi, có lợi nhuận có thể dài hơn và gian khổ hơn so với giả định trước đây. Cơn sốt dường như đang hạ nhiệt, được thay thế bằng một đánh giá sáng suốt hơn về các mốc thời gian và lợi tức đầu tư.
Mây mù bao phủ đám mây: Microsoft tạm dừng trung tâm dữ liệu gây lo ngại
Có lẽ chất xúc tác quan trọng nhất kết tinh những lo lắng này là tiết lộ rằng Microsoft, một gã khổng lồ về điện toán đám mây và là khách hàng lớn của Nvidia, được cho là đã phanh lại các dự án xây dựng trung tâm dữ liệu mới trên khắp Hoa Kỳ và Châu Âu. Diễn biến này, được nêu chi tiết trong các báo cáo từ các hãng tin tài chính uy tín, đã gây tiếng vang sâu sắc trong lĩnh vực công nghệ. Trung tâm dữ liệu là xương sống vật lý của cuộc cách mạng AI, chứa hàng nghìn máy chủ và chip chuyên dụng – chủ yếu là của Nvidia – cần thiết để xử lý các bộ dữ liệu khổng lồ và chạy các thuật toán AI tiêu tốn nhiều năng lượng.
Quyết định của Microsoft, được công khai như một động thái chiến lược để “điều chỉnh tốc độ hoặc điều chỉnh” việc triển khai cơ sở hạ tầng của mình, đã được nhiều nhà quan sát thị trường giải thích là một tín hiệu quan trọng. Mặc dù không phải là dừng hoàn toàn, việc tạm dừng cho thấy một sự đánh giá lại tiềm năng về quy mô và tốc độ mở rộng cơ sở hạ tầng AI. Nếu một công ty đầu tư sâu vào tương lai AI như Microsoft thấy cần phải điều tiết việc xây dựng của mình, điều đó đặt ra những câu hỏi cơ bản về dự báo nhu cầu ngắn hạn và hiệu quả của các khoản đầu tư AI hiện tại. Các công ty có đang gặp khó khăn hơn trong việc triển khai AI hiệu quả ở quy mô lớn không? Lợi tức từ các khoản chi tiêu vốn khổng lồ này có mất nhiều thời gian hơn để thành hiện thực so với dự kiến không?
Hàm ý vượt xa Microsoft và Nvidia. Nó phủ bóng đen lên toàn bộ chuỗi cung ứng AI, từ các nhà sản xuất linh kiện đến các nhà phát triển phần mềm và nhà cung cấp dịch vụ. Giả định về sự tăng trưởng gần như vô hạn trong nhu cầu về sức mạnh tính toán AI đang bị thách thức. Việc tạm dừng này, ngay cả khi là tạm thời hoặc mang tính chiến lược, cũng tạo ra một liều thuốc không chắc chắn vào một câu chuyện trước đây được xác định bởi sự mở rộng dường như vô biên. Nó buộc các nhà đầu tư phải xem xét liệu sự bùng nổ chi tiêu vốn vào cơ sở hạ tầng AI, vốn mang lại lợi ích đáng kể cho Nvidia, có thể đang bước vào giai đoạn điều tiết hoặc xem xét kỹ lưỡng hơn về ROI có thể chứng minh được hay không. Hiệu ứng gợn sóng của một động thái như vậy từ một công ty đầu ngành như Microsoft không thể bị phóng đại, góp phần đáng kể vào áp lực tiêu cực lên định giá của Nvidia.
Hiệu ứng lạnh: Thị trường IPO AI yếu kém báo hiệu sự thận trọng của nhà đầu tư
Tâm lý hạ nhiệt đối với AI không chỉ giới hạn ở những gã khổng lồ đã thành danh; nó cũng có thể cảm nhận được trên thị trường dành cho những người mới tham gia. Việc phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) của CoreWeave, một công ty khởi nghiệp điện toán đám mây chuyên cung cấp máy tính tăng tốc bằng GPU cho khối lượng công việc AI, đóng vai trò là một chỉ báo rõ ràng về sự thay đổi khẩu vị của nhà đầu tư. Mặc dù hoạt động trong một lĩnh vực có nhu cầu cao và có liên quan chặt chẽ đến việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI, hành trình ra thị trường đại chúng của CoreWeave đầy khó khăn.
Trước khi ra mắt, công ty đã phải đối mặt với những cơn gió ngược đủ mạnh để buộc các nhà bảo lãnh phát hành phải cắt giảm đáng kể khoảng giá đề xuất cho cổ phiếu của mình và giảm tổng số cổ phiếu được chào bán. Những điều chỉnh trước IPO này là dấu hiệu rõ ràng về nhu cầu không đủ từ các nhà đầu tư tổ chức ở mức định giá dự kiến ban đầu. Nó cho thấy sự hoài nghi ngày càng tăng về các mức định giá cao ngất ngưởng thường gắn liền với các dự án liên quan đến AI, đặc biệt là những dự án chưa thiết lập được thành tích lợi nhuận dài hạn.
Ngay cả sau những nhượng bộ này, cổ phiếu của CoreWeave mở cửa giao dịch dưới mức mục tiêu đã được hạ thấp. Màn ra mắt mờ nhạt này đã gửi một thông điệp tỉnh táo trên toàn cảnh AI. Thị trường IPO thường được xem là phong vũ biểu cho niềm tin của nhà đầu tư vào các lĩnh vực và công nghệ mới nổi. Khi một công ty như CoreWeave, về mặt lý thuyết được định vị để cưỡi trên làn sóng AI, gặp khó khăn trong việc tạo ra sự nhiệt tình, điều đó báo hiệu rằng “phí bảo hiểm AI” mà các nhà đầu tư sẵn sàng trả có thể đang bốc hơi. Nó củng cố quan điểm rằng thị trường đang trở nên sáng suốt hơn, đòi hỏi những con đường rõ ràng hơn để đạt được lợi nhuận và định giá thận trọng hơn, ngay cả đối với các công ty hoạt động ở trung tâm của cuộc cách mạng AI. Sự thất vọng về IPO này nhấn mạnh chủ đề rộng lớn hơn: kỷ nguyên tiền dễ kiếm và sự cường điệu không cần bàn cãi cho bất cứ thứ gì liên quan đến AI có thể sắp kết thúc, được thay thế bằng một đánh giá quan trọng hơn về các nguyên tắc cơ bản của kinh doanh và triển vọng tăng trưởng bền vững.
Vòng kìm kẹp của lạm phát: Chi phí gia tăng siết chặt tăng trưởng công nghệ
Phủ lên những lo ngại cụ thể của ngành này là thách thức dai dẳng của lạm phát, phủ một bóng đen dài lên nền kinh tế rộng lớn hơn và đặc biệt tác động đến các khoản đầu tư công nghệ định hướng tăng trưởng. Dữ liệu gần đây không mang lại nhiều sự thoải mái. Cục Phân tích Kinh tế (BEA) báo cáo rằng chỉ số giá Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân (PCE) cốt lõi – một thước đo lạm phát quan trọng được Cục Dự trữ Liên bang (Federal Reserve) ưa chuộng – đã tăng 0.4% trong tháng Hai. Điều này đẩy tỷ lệ hàng năm lên 2.8%, vượt qua dự báo thị trường và báo hiệu rằng áp lực lạm phát vẫn còn cao một cách ngoan cố.
Đối với các công ty đắm chìm trong thế giới phát triển và cơ sở hạ tầng AI thâm dụng vốn, lạm phát dai dẳng chuyển trực tiếp thành chi phí hoạt động cao hơn. Quan trọng là, nó ảnh hưởng đến quỹ đạo của lãi suất. Khi các ngân hàng trung ương chống lạm phát, họ có xu hướng tăng lãi suất chuẩn, khiến việc vay mượn trở nên đắt đỏ hơn. Điều này có những phân nhánh đáng kể đối với các công ty như Nvidia và hệ sinh thái công nghệ rộng lớn hơn. Tài trợ cho nghiên cứu và phát triển, tài trợ cho việc mở rộng sản xuất quy mô lớn và hỗ trợ sự phát triển của các công ty khởi nghiệp AI đều trở thành những công việc tốn kém hơn trong môi trường lãi suất cao hơn.
Hơn nữa, lạm phát và lãi suất cao hơn do đó tác động trực tiếp đến cách các nhà đầu tư định giá cổ phiếu, đặc biệt là những cổ phiếu trong các lĩnh vực tăng trưởng cao như AI. Các mô hình định giá thường dựa vào việc chiết khấu các dòng tiền dự kiến trong tương lai về giá trị hiện tại của chúng. Khi lãi suất (tỷ lệ chiết khấu) tăng, giá trị hiện tại của những khoản thu nhập trong tương lai đó sẽ giảm đi. Hiệu ứng này đặc biệt rõ rệt đối với các cổ phiếu tăng trưởng, có định giá nghiêng nhiều về lợi nhuận dự kiến trong tương lai xa. Lời hứa về lợi ích dài hạn của AI trở nên kém hấp dẫn hơn tính theo đô la ngày nay khi tỷ lệ chiết khấu cao. Do đó, khi lạm phát kéo dài và viễn cảnh chi phí vay cao hơn kéo dài trở nên vững chắc, các khoản đầu tư đầu cơ phải đối mặt với sự giám sát chặt chẽ hơn và định giá của các công ty như Nvidia, được xây dựng dựa trên kỳ vọng tăng trưởng nhanh chóng trong tương lai, chịu áp lực giảm đáng kể.
Niềm tin lung lay: Tâm lý người tiêu dùng và thị trường suy giảm
Những cơn gió ngược kinh tế vĩ mô càng trở nên phức tạp hơn bởi tâm lý người tiêu dùng đang xấu đi, thêm một lớp phức tạp nữa vào triển vọng đầu tư cho AI và công nghệ. Một cuộc khảo sát được theo dõi rộng rãi từ Đại học Michigan đã đưa ra những tin tức đáng lo ngại, tiết lộ rằng kỳ vọng của người tiêu dùng về lạm phát đang tăng lên, trong khi sự lạc quan của họ về triển vọng tài chính cá nhân đang suy yếu. Sự kết hợp này cho thấy các hộ gia đình đang cảm thấy bị siết chặt bởi giá cả tăng và ngày càng lo lắng về tương lai kinh tế của họ.
Có lẽ đáng lo ngại hơn, cuộc khảo sát tương tự đã nhấn mạnh nỗi sợ hãi ngày càng tăng về tình trạng thất nghiệp gia tăng trong năm tới. Khi người tiêu dùng cảm thấy bất an về tài chính và lo lắng về triển vọng việc làm, họ có xu hướng cắt giảm chi tiêu tùy ý. Sự sụt giảm này có thể lan tỏa khắp nền kinh tế, tác động đến doanh thu và lợi nhuận của doanh nghiệp trên nhiều lĩnh vực khác nhau. Mặc dù đầu tư vào AI thường được thúc đẩy bởi nhu cầu của doanh nghiệp, nhưng sự suy thoái kinh tế rộng lớn hơn do niềm tin của người tiêu dùng yếu kém cuối cùng có thể làm giảm ngân sách CNTT của doanh nghiệp và làm chậm việc áp dụng các công nghệ mới.
Sự xói mòn niềm tin của người tiêu dùng này thường phản ánh hoặc ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư. Một triển vọng tiêu dùng ảm đạm có thể chuyển thành kỳ vọng giảm về tăng trưởng kinh tế tổng thể, khiến các nhà đầu tư trở nên e ngại rủi ro hơn. Niềm tin từng không thể lay chuyển vào AI như một chất xúc tác cho sự mở rộng kinh tế ngay lập tức và rộng rãi đang bị thử thách trong bối cảnh người tiêu dùng lo lắng và điều kiện kinh tế không chắc chắn. Các nhà đầu tư trước đây coi AI là một động cơ tăng trưởng đảm bảo giờ đây buộc phải cân nhắc tiềm năng so với các rủi ro kinh tế vĩ mô ngày càng tăng. Niềm tin suy giảm ở cấp độ người tiêu dùng làm tăng thêm nhận thức rằng con đường phía trước cho việc áp dụng và kiếm tiền từ AI có thể gặp nhiều trở ngại hơn so với dự đoán trước đây, góp phần vào lập trường thận trọng được phản ánh trong hiệu suất cổ phiếu của Nvidia.
Đối thủ mới xuất hiện: Bối cảnh cạnh tranh thay đổi
Trong khi đối mặt với những thách thức về kinh tế vĩ mô và tâm lý thị trường này, Nvidia cũng phải đối mặt với một bối cảnh cạnh tranh đang phát triển. Chính sự thành công và tỷ suất lợi nhuận cao mà Nvidia có được chắc chắn đã thu hút các đối thủ và thúc đẩy sự đổi mới nhằm thách thức sự thống trị của nó. Một ví dụ đáng chú ý đang thu hút sự chú ý là DeepSeek, một mô hình và nền tảng AI mới nổi tự định vị mình là một giải pháp thay thế tiềm năng nhanh hơn và tiết kiệm chi phí hơn cho một số tác vụ AI nhất định.
Các công ty đầu tư mạnh vào AI ngày càng khám phá các cách để đa dạng hóa sự phụ thuộc vào phần cứng và phần mềm. Việc phụ thuộc chủ yếu vào một nhà cung cấp duy nhất, ngay cả một nhà cung cấp có năng lực như Nvidia, cũng mang những rủi ro cố hữu liên quan đến quyền định giá, tính dễ bị tổn thương của chuỗi cung ứng và khả năng bị khóa chặt về công nghệ. Sự xuất hiện của các lựa chọn thay thế đáng tin cậy như DeepSeek mang đến cho các công ty này những con đường tiềm năng để tối ưu hóa chi phí, nâng cao hiệu suất cho các khối lượng công việc cụ thể hoặc đơn giản là giảm thiểu rủi ro tập trung vào nhà cung cấp.
Sự trỗi dậy của DeepSeek và các sáng kiến tương tự nhấn mạnh một động lực thị trường tự nhiên: sự dẫn đầu về công nghệ mời gọi cạnh tranh. Mặc dù Nvidia hiện duy trì vị trí dẫn đầu đáng kể về công nghệ và thị phần trong chip đào tạo AI cao cấp, thị trường suy luận AI (chạy các mô hình đã được đào tạo) và các ứng dụng AI chuyên biệt hơn đang ngày càng trở nên phân mảnh. Các đối thủ cạnh tranh, bao gồm các nhà sản xuất chip lâu đời như AMD và Intel, cũng như các nhà cung cấp đám mây đang phát triển silicon tùy chỉnh của riêng họ (như TPU của Google và Trainium/Inferentia của AWS), đều đang tranh giành một phần của thị trường AI đang phát triển. Sự cạnh tranh ngày càng gay gắt này, được minh chứng bằng sự chú ý mà các nền tảng như DeepSeek thu hút được, tạo thêm một lớp áp lực nữa lên Nvidia. Điều đó cho thấy rằng việc duy trì thị phần hiện tại và cấu trúc giá cao cấp có thể trở nên khó khăn hơn theo thời gian, tạo thêm sự không chắc chắn cho quỹ đạo tăng trưởng dài hạn và tác động đến nhận thức của nhà đầu tư.
Vượt ra ngoài mã cổ phiếu: Những câu hỏi lớn hơn cho kỷ nguyên AI
Sự điều chỉnh giá trị thị trường mạnh mẽ của Nvidia vượt ra ngoài vận may của một công ty đơn lẻ; nó đóng vai trò như một sự phản ánh mạnh mẽ những lo lắng rộng lớn hơn của thị trường xung quanh khả năng sinh lời tức thì và quỹ đạo triển khai của trí tuệ nhân tạo. Câu hỏi nghìn tỷ đô la treo lơ lửng trên lĩnh vực này là liệu sự nhiệt tình ban đầu, không kiềm chế có vượt xa thực tế thực tế của việc triển khai và kiếm tiền từ các giải pháp AI trên toàn nền kinh tế hay không. Mặc dù ít người nghi ngờ sức mạnh biến đổi dài hạn của trí tuệ nhân tạo, thị trường đang trải qua một sự điều chỉnh đáng kể về thời điểm và quy mô tác động kinh tế ngắn hạn của nó.
Sự hội tụ của các yếu tố – việc Microsoft tạm dừng chiến lược mở rộng trung tâm dữ liệu báo hiệu khả năng điều tiết nhu cầu, IPO đáng thất vọng của CoreWeave làm nổi bật sự thận trọng của nhà đầu tư đối với các dự án AI mới, lạm phát dai dẳng làm tăng chi phí vay và nén định giá, niềm tin của người tiêu dùng suy yếu gợi ý về sự mong manh kinh tế rộng lớn hơn, và sự xuất hiện đều đặn của các đối thủ cạnh tranh đáng tin cậy đang làm xói mòn sự thống trị của Nvidia – vẽ nên một bức tranh phức tạp. Câu chuyện về AI như một mỏ vàng tức thời, không thể ngăn cản đang được thay thế bằng một sự hiểu biết nhiều sắc thái hơn về những thách thức liên quan.
Giai đoạn này đại diện cho một cuộc kiểm tra thực tế quan trọng đối với ngành công nghiệp AI và các nhà đầu tư của nó. Hành trình từ công nghệ đột phá đến tích hợp rộng rãi, có lợi nhuận hiếm khi là tuyến tính. Nvidia, với năng lực công nghệ đã được khẳng định và sự thâm nhập thị trường sâu rộng, vẫn là một người chơi đáng gờm được định vị đặc biệt tốt để vượt qua những thách thức này. Tuy nhiên, hiệu suất cổ phiếu gần đây của nó đóng vai trò như một lời nhắc nhở rõ ràng rằng ngay cả những người dẫn đầu thị trường cũng phải chịu sự thay đổi tâm lý và chu kỳ kinh tế. Trọng tâm bây giờ chuyển sang việc chứng minh lợi nhuận kinh tế hữu hình, lan rộng từ các khoản đầu tư khổng lồ đổ vào AI. Thông điệp của thị trường dường như rõ ràng: kỷ nguyên cường điệu cần phải chuyển đổi một cách thuyết phục hơn sang kỷ nguyên tạo ra giá trị bền vững, có thể chứng minh được. Con đường phía trước cho sự hội nhập của AI vào nền kinh tế toàn cầu, mặc dù đầy hứa hẹn, dường như có khả năng sẽ ít suôn sẻ hơn và có lẽ dài hơn so với sự phấn khích ban đầu gợi ý.