Cơn Bão Đang Đến: Lo Ngại Thuế Quan Phủ Bóng Lên Chân Trời Công Nghệ
Trong thế giới đầy rủi ro của công nghệ và thương mại toàn cầu, sự không chắc chắn thường gây ra lo lắng. Gần đây, những lời thì thầm và lo ngại về các loại thuế quan mới tiềm năng của Hoa Kỳ đã lan truyền trong cộng đồng đầu tư, đặc biệt phủ bóng đen lên các gã khổng lồ bán dẫn và nhà sản xuất phần cứng. Tại tâm điểm của cuộc cách mạng công nghệ hiện tại – trí tuệ nhân tạo – là Nvidia (NASDAQ: NVDA), một công ty mà quỹ đạo phát triển gần như đồng nghĩa với sự tăng trưởng bùng nổ của AI. Do đó, câu hỏi về việc các rào cản thương mại mới có thể tác động như thế nào đến trụ cột này của hệ sinh thái AI đã trở thành tâm điểm chú ý của các nhà phân tích và nhà đầu tư. Đó là một câu hỏi vượt ra ngoài sự tò mò học thuật đơn thuần; nó chạm đến cốt lõi của sự ổn định chuỗi cung ứng và lợi nhuận tương lai cho một công ty đang cung cấp năng lượng cho phần lớn tương lai của thế giới kỹ thuật số.
Mối lo ngại không hề nhỏ. Mặc dù sự phức tạp của thương mại toàn cầu thường cho phép các thành phần cụ thể như chất bán dẫn được hưởng một số miễn trừ thuế quan nhất định, phép tính trở nên khác biệt khi đối phó với các hệ thống hoàn chỉnh. Các sản phẩm trung tâm dữ liệu AI đột phá của Nvidia, những động cơ thúc đẩy các mô hình học máy phức tạp và nền tảng AI tạo sinh, không chỉ đơn thuần là tập hợp các con chip. Chúng là các hệ thống phần cứng (hardware systems) tinh vi, tích hợp. Việc phân loại này rất quan trọng vì nó có khả năng đặt chúng vào tầm ngắm của các loại thuế quan rộng hơn nhắm vào hàng hóa thành phẩm, trừ khi các hiệp định thương mại cụ thể hoặc chiến lược tìm nguồn cung ứng cung cấp một chiếc ô bảo vệ. Các nhà phân tích của Bernstein gần đây đã giải quyết chính vấn đề này, lưu ý rằng đây là một trong những câu hỏi thường gặp nhất mà họ nhận được, nhấn mạnh sự lo lắng rõ rệt xung quanh khả năng bị tổn thương của Nvidia trước những thay đổi chính sách thương mại. Nỗi sợ hãi, thường được gọi tắt trên thị trường là ‘Trump Tariff Tsunami’, phản ánh một sự e ngại rộng lớn hơn về những gián đoạn tiềm ẩn đối với mạng lưới sản xuất và hậu cần toàn cầu phức tạp mà ngành công nghệ phụ thuộc rất nhiều.
Lập Bản Đồ Dòng Chảy: Nguồn Cung Chiến Lược Của Nvidia Từ Mexico và Đài Loan
Để hiểu được mức độ rủi ro tiềm ẩn của Nvidia, cần phải xem xét kỹ hơn dấu ấn hoạt động và hậu cần chuỗi cung ứng của công ty. Những hệ thống AI mạnh mẽ này bắt nguồn từ đâu trước khi đến các trung tâm dữ liệu của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu quy mô (hyperscalers) và khách hàng doanh nghiệp tại Hoa Kỳ? Theo phân tích dựa trên mã phân loại nhập khẩu và dữ liệu thương mại hiện tại, một phần đáng kể các lô hàng máy chủ AI của Nvidia vào Hoa Kỳ dường như có nguồn gốc từ Mexico. Sự tập trung địa lý này không hề nhỏ. Dữ liệu cho năm 2024 chỉ ra rằng khoảng 60% hàng nhập khẩu trong các danh mục máy chủ chính liên quan đến sản phẩm của Nvidia đã cập bến Hoa Kỳ từ nước láng giềng phía nam.
Sự phụ thuộc vào Mexico này được bổ sung bởi một trung tâm sản xuất lớn khác: Đài Loan (Taiwan). Khoảng 30% lượng nhập khẩu máy chủ AI quan trọng này có nguồn gốc từ quốc đảo này, một cường quốc lâu đời trong lĩnh vực chế tạo bán dẫn và lắp ráp điện tử. Phần trăm còn lại có thể đến từ nhiều địa điểm khác nhau, nhưng sự thống trị của Mexico và Đài Loan vẽ nên một bức tranh rõ ràng về các kênh cung ứng chính của Nvidia cho thị trường Hoa Kỳ. Sự phân bổ địa lý này không phải là ngẫu nhiên; nó phản ánh các quyết định chiến lược nhằm tối ưu hóa chi phí sản xuất, hậu cần và, quan trọng là, điều hướng tấm thảm phức tạp của các hiệp định thương mại quốc tế và các khoản nợ thuế quan tiềm ẩn. Sự nổi bật của Mexico, đặc biệt, trở thành một yếu tố then chốt khi xem xét các tác động của các hiệp định thương mại Bắc Mỹ.
Giải Mã: USMCA và Biểu Thuế Hài Hòa
Chìa khóa để giải quyết câu hỏi về thuế quan nằm ở các chi tiết cụ thể của luật thương mại, đặc biệt là Hiệp định Hoa Kỳ-Mexico-Canada (USMCA) và các mã Biểu Thuế Hài Hòa (HTS) được sử dụng để phân loại hàng hóa nhập khẩu. USMCA, kế thừa của NAFTA, được thiết kế để tạo thuận lợi cho thương mại giữa ba quốc gia Bắc Mỹ, thường cung cấp ưu đãi thuế quan cho hàng hóa có nguồn gốc trong khu vực, miễn là chúng đáp ứng các tiêu chí cụ thể.
Các nhà phân tích của Bernstein đã đi sâu vào khuôn khổ quy định này, lập bản đồ tỉ mỉ các thành phần máy chủ AI của Nvidia – bao gồm cả các yếu tố hình thức DGX và HGX mạnh mẽ của họ – với các mã HTS cụ thể. Ba mã nổi lên đặc biệt liên quan:
- 8471.50: Mã này thường bao gồm các đơn vị xử lý cho máy xử lý dữ liệu tự động, có khả năng bao gồm các yếu tố tính toán cốt lõi của máy chủ AI.
- 8471.80: Phân loại này thường liên quan đến các đơn vị khác của máy xử lý dữ liệu tự động, có thể bao gồm các thành phần ngoại vi hoặc phụ trợ khác nhau được tích hợp vào hệ thống của Nvidia.
- 8473.30: Mã này liên quan cụ thể đến các bộ phận và phụ kiện chỉ phù hợp hoặc chủ yếu sử dụng với các máy thuộc nhóm 8471 (bao gồm cả hai mã trước đó).
Với những phân loại này, các nhà phân tích đã đối chiếu chúng với văn bản của USMCA. Diễn giải của họ, mặc dù được đưa ra với lưu ý là ‘cách đọc của người không chuyên’, cho thấy rằng các danh mục sản phẩm cụ thể này dường như tuân thủ các điều khoản của hiệp định. Một số phần trong HTS, được liệt kê là nằm trongphạm vi của hiệp định USMCA, dường như bao gồm các mã này.
Hàm ý rất sâu sắc. Nếu diễn giải này đúng, các sản phẩm trung tâm dữ liệu AI của Nvidia được sản xuất tại hoặc vận chuyển từ Mexico đến khách hàng Hoa Kỳ của họ có khả năng đủ điều kiện được miễn thuế theo khuôn khổ USMCA, ngay cả khi đối mặt với các loại thuế quan mới được công bố hoặc tiềm năng trong tương lai mà lẽ ra có thể áp dụng cho phần cứng đó. Điều này cho thấy sự phụ thuộc đáng kể của Nvidia vào các hoạt động tại Mexico có thể đóng vai trò như một vùng đệm quan trọng chống lại căng thẳng thương mại leo thang. Hơn nữa, Bernstein lưu ý một lợi ích tiềm năng bổ sung: ‘Các máy chủ được nhập khẩu vào Mexico từ nơi khác dường như cũng nhận được sự đối xử tương tự’, ngụ ý rằng các thành phần hoặc cụm lắp ráp phụ được đưa vào Mexico để lắp ráp cuối cùng trước khi xuất khẩu sang Hoa Kỳ cũng có thể nằm dưới chiếc ô bảo vệ của USMCA, cách ly chuỗi cung ứng hơn nữa.
Chấn Động Thị Trường So Với Sự Bình Tĩnh Phân Tích
Bất chấp lá chắn tiềm năng này do USMCA cung cấp, phản ứng của thị trường đối với những lo ngại về thuế quan rộng hơn là rất nghiêm trọng. Tâm lý nhà đầu tư, thường bị chi phối bởi rủi ro tiêu đề và sự không chắc chắn về kinh tế vĩ mô, đã đè nặng lên cổ phiếu của Nvidia. Cổ phiếu đã trải qua một đợt sụt giảm đáng kể, giảm 30% tính đến thời điểm phân tích. Đáng chú ý, khoảng một nửa mức giảm đó xảy ra nhanh chóng, trùng khớp trực tiếp với giai đoạn mà những lo ngại về ‘Trump Tariff Tsunami’ gia tăng và ảnh hưởng đặc biệt nặng nề đến lĩnh vực công nghệ.
Đợt bán tháo mạnh mẽ này đã đẩy định giá của Nvidia vào vùng chưa từng thấy trong gần một thập kỷ. Cổ phiếu của nó bắt đầu giao dịch ở mức khoảng 20 lần thu nhập dự phóng (forward earnings). Đối với một công ty liên tục mang lại tăng trưởng theo cấp số nhân và dẫn đầu một trong những thay đổi công nghệ quan trọng nhất trong nhiều thế hệ, một bội số như vậy dường như thấp đáng kinh ngạc đối với nhiều nhà quan sát. Nó phản ánh một thị trường đang vật lộn với nỗi sợ hãi, có khả năng bỏ qua các sắc thái của các hiệp định thương mại cụ thể như USMCA hoặc coi nhẹ các thế mạnh cơ bản của công ty giữa những ồn ào của các động thái địa chính trị.
Sự khác biệt giữa sự hoảng loạn của thị trường và phân tích cơ bản là nơi quan điểm của Bernstein trở nên đặc biệt phù hợp. Mặc dù thừa nhận sự lo lắng của thị trường, đánh giá của họ vẫn dựa trên các chi tiết cụ thể của luật thương mại và thực tế hoạt động của Nvidia. Phân tích của họ cho thấy rằng những lo ngại của thị trường về thuế quan, ít nhất là liên quan đến các sản phẩm có nguồn gốc từ Mexico, có thể đã bị thổi phồng do khả năng áp dụng các miễn trừ của USMCA.
Câu Chuyện AI Bền Bỉ: Một Góc Nhìn Dài Hạn
Sự biến động trong giá cổ phiếu của Nvidia, do lo ngại về thuế quan, trái ngược với niềm tin vững chắc của nhiều nhà phân tích về tiềm năng dài hạn của trí tuệ nhân tạo. Bernstein, duy trì xếp hạng ‘Outperform’ (Vượt trội) đối với Nvidia, đã tuyên bố rõ ràng: ‘Chúng tôi tin rằng câu chuyện AI vẫn còn thực tế’. Niềm tin này xuất phát từ niềm tin rằng cuộc cách mạng AI không phải là một xu hướng thoáng qua mà là một sự chuyển đổi công nghệ cơ bản với nhiều năm, nếu không muốn nói là nhiều thập kỷ, tăng trưởng phía trước. Nvidia, với tư cách là nhà cung cấp chính sức mạnh tính toán thúc đẩy cuộc cách mạng này, vẫn giữ vị trí độc đáo để hưởng lợi.
Từ góc độ này, sự sụt giảm cổ phiếu gần đây, mặc dù gây bất ổn trong ngắn hạn, có thể đại diện cho một điểm vào hấp dẫn cho các nhà đầu tư có tầm nhìn dài hạn hơn. Các nhà phân tích đã gợi ý như vậy, lưu ý rằng ‘một khi mọi thứ ổn định trở lại, hy vọng là sớm thôi! cổ phiếu ở các mức này có lẽ đáng để xem xét’. Điều này lặp lại một triết lý đầu tư kinh điển, thường được các nhân vật như Warren Buffett (người mà Carol Loomis nổi tiếng đã biên tập thư tín) ủng hộ: sự biến động của thị trường do sợ hãi hoặc các mối quan tâm ngắn hạn có thể tạo cơ hội mua cổ phiếu của các công ty mạnh về cơ bản với mức định giá hấp dẫn.
Lập luận cốt lõi xoay quanh việc tách tín hiệu khỏi nhiễu. ‘Tín hiệu’ là nhu cầu khổng lồ, đang diễn ra đối với sức mạnh tính toán AI, được thúc đẩy bởi những tiến bộ trong các mô hình ngôn ngữ lớn, điện toán đám mây, hệ thống tự trị và nghiên cứu khoa học – một nhu cầu mà Nvidia có vị thế độc đáo để đáp ứng. ‘Nhiễu’ bao gồm những lo lắng dao động về thuế quan, lãi suất và căng thẳng địa chính trị. Mặc dù nhiễu chắc chắn có thể tác động đáng kể đến giá cổ phiếu trong ngắn hạn, quỹ đạo dài hạn được cho là bị chi phối bởi tín hiệu cơ bản. Việc miễn trừ tiềm năng theo USMCA đối với các sản phẩm có nguồn gốc từ Mexico của Nvidia đóng vai trò như một bằng chứng quan trọng cho thấy ít nhất một nguồn gây nhiễu thị trường gần đây có thể ít gây gián đoạn hơn so với lo ngại ban đầu, củng cố trường hợp đầu tư cơ bản cho những người tập trung vào câu chuyện AI bền bỉ. Khả năng phục hồi của chuỗi cung ứng, được củng cố bởi vị trí địa lý chiến lược và các hiệp định thương mại, vẫn là một yếu tố quan trọng, mặc dù thường bị bỏ qua, trong phép tính về sự dẫn đầu công nghệ toàn cầu.