Talihin rüzgarları, özellikle Wall Street’te kararsızdır ve Çin konusunda dramatik bir değişim geçirdi. 2024’ün ikinci çeyreğine henüz girilmişken, dünyanın en büyük ikinci ekonomisini çevreleyen anlatı, kasvetli bir havadan filizlenen bir iyimserliğe dönüştü. Bu, deneyimli piyasa gözlemcilerini bile duraksatacak kadar keskin bir geri dönüş ve sadece aylar önce sağlam bir şekilde yerleşmiş gibi görünen varsayımların yeniden değerlendirilmesini gerektiriyor. Yılın başında yatırımcı duyarlılığını gölgeleyen ve bir dizi ekonomik zorluktan beslenen umutsuzluk, yerini geçici ama somut bir güven canlanmasına bırakarak dağılıyor gibi görünüyor.
2024’ün ilk günlerini hatırlayın. Çin, pandeminin kalıcı gölgeleriyle boğuşuyordu. Çok beklenen ekonomik canlanması hayal kırıklığı yaratacak kadar yavaş hissediliyordu. Başlıca zorluklar şunları içeriyordu:
- Anemik Tüketici Aktivitesi: Büyüme için kritik bir motor olan iç harcamalar inatla zayıf kaldı ve pandemi öncesi canlılığını geri kazanamadı.
- Emlak Sektörü Endişesi: Hayati önem taşıyan emlak piyasasındaki kalıcı sorunlar, ekonomik istikrar ve daha geniş finansal sağlık üzerinde uzun bir gölge düşürdü.
- Düzenleyici Baskı: Özellikle ülkenin etkili teknoloji devlerini hedef alan kapsamlı bir düzenleyici baskının artçı şokları, inovasyonu ve yatırımcı iştahını azaltmaya devam etti.
Bu yaygın kötümserlik, finansal piyasalarda net bir yansıma buldu. Geleneksel olarak anakara Çin şirketlerinin uluslararası sermaye arayışı için birincil geçit olan Hong Kong, halka arz (IPO) hattının kuruduğunu gördü. Şehrin gösterge endeksi Hang Seng Index, 2023’ü üst üste dördüncü yıl düşüşle tamamlayarak bu kötü gidişatın sembolü haline geldi – yatırımcı şüpheciliğinin derinliğini vurgulayan kasvetli bir seri. “Yatırım yapılamaz” terimi, Çin hisse senetleri hakkındaki tartışmalarda endişe verici bir sıklıkta dolaşmaya başladı.
Gelgit Dönüyor: Hong Kong’da Yeni Bir Şafak mı?
Günümüze hızla ilerlediğimizde, özellikle Hong Kong’un son “Mega Etkinlik Haftası” sırasında tanık olunan atmosfer belirgin şekilde farklı. HSBC Küresel Yatırım Zirvesi ve Milken Küresel Yatırımcı Sempozyumu gibi toplantılar yenilenmiş bir enerjiyle dolup taştı. Küresel finans merkezlerinden gelen yüksek profilli bankacılık ve finans yöneticileri tutarlı bir tema dile getirdiler: Çin’in uzun vadeli potansiyeline ve onun kritik finans merkezi Hong Kong’a olan inançlarını hiçbir zaman gerçekten kaybetmediler. Hakim duygu sadece umutlu bir retorik değildi; somut piyasa hareketleriyle destekleniyordu.
Hang Seng Index‘in performansını düşünün. 2024’ün sonları itibarıyla, dikkat çekici bir ralli yaparak yılbaşından bugüne yaklaşık %20 arttı. Bu performans, aynı dönemdeki S&P 500’deki yaklaşık %3’lük düşüş ve Japonya’nın Nikkei 225 endeksindeki daha belirgin %5.8’lik düşüş de dahil olmak üzere başlıca küresel endekslerle keskin bir tezat oluşturuyor. Bu sadece geniş bir piyasa yükselişi değil; belirli Çinli kurumsal devler bu yükselişe öncülük ediyor. E-ticaret devi Alibaba, elektronik yenilikçisi Xiaomi ve elektrikli araç lideri BYD gibi tanınmış isimlerin hisseleri etkileyici çift haneli kazançlar kaydetti ve önceki düşüş sırasında kaybedilen önemli zemini geri kazandı.
Bu piyasa canlanması, küresel sermaye tahsisinin hakemlerinin gözünden kaçmadı. Büyük Wall Street kurumları, Çin hisse senetleri için görünümlerini ve fiyat hedeflerini aktif olarak yukarı yönlü revize ediyor. Gerekçeleri iki temel katalizöre işaret ediyor: Beijing’den gelen giderek daha olumlu politika sinyalleri ve belki de daha beklenmedik bir şekilde, yerli bir yapay zeka rakibi olan DeepSeek tarafından ortaya çıkarılan yıkıcı potansiyel.
Küresel yatırım devi Franklin Templeton’ın CEO’su Jenny Johnson, HSBC zirvesinde Çin hakkında kesin bir dille konuşarak, “Kesinlikle yatırım yapılabilir,” dedi. Onun duygusu, değişen perspektifin özünü yakaladı. HSBC’nin baş Asya ekonomisti Frederic Neumann, Fortune ile yaptığı görüşmelerde anlatıdaki değişimi “çarpıcı” olarak nitelendirdi ve hem “iyimserlikte hem de Çin’e olan ilgide” elle tutulur bir artış olduğunu belirtti.
Şehrin borsasının operatörü olan Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) CEO’su Bonnie Chan, HSBC etkinliği sırasında bu dönüşümü vurguladı. “Sadece bir yıl önce, birçok uluslararası yatırımcı Çin hisselerini yatırım yapılamaz olarak görüyordu,” diye gözlemledi, “ancak görüşleri Eylül ayında değişti ve birçoğu Hong Kong ve Çin’deki yatırımlarını artırmaya başladı.” Bu yenilenen güven, somut eyleme dönüşüyor. Hong Kong borsası bir kez daha büyük Çin şirketlerinden önemli IPO’ları çekiyor. Yakın zamanda bunun en iyi örneği ortaya çıktı: Pil üretiminde küresel bir lider ve Tesla’nın önemli bir tedarikçisi olan CATL, Hong Kong’da potansiyel 5 milyar dolarlık bir IPO için düzenleyici onay aldı. Başarılı olursa, bu, şehrin 2021’in daha canlı günlerinden bu yana en büyük halka arzı olacak ve daralmış gibi görünen sermaye toplama kanalının potansiyel olarak yeniden açıldığının sinyalini verecek.
DeepSeek Fenomeni: Güven İçin Bir AI Katalizörü
Bu rallinin kesin başlangıç noktasını belirlemek karmaşık, ancak birçok gözlemci belirli bir teknolojik gelişmeyi dönüm noktası olarak işaret ediyor: DeepSeek AI‘nin ortaya çıkışı. Ocak 2024’ün sonlarında piyasaya sürülen DeepSeek’in yapay zekamodeli, gücü, verimliliği ve en önemlisi uygun fiyatlılığı bir araya getirmesiyle önemli ölçüde dikkat çekti. Gelişi, küresel teknoloji ortamında dalgalanmalar yarattı ve bildirildiğine göre ABD teknoloji hisse senedi değerlemelerinden yaklaşık bir trilyon dolar silerken aynı anda Çinli muadillerine benzer bir değer katan bir değer yeniden değerlendirmesine katkıda bulundu.
DeepSeek sadece başka bir AI modeli değildi; güçlü bir sembol görevi gördü. Goldman Sachs’ın Asya-Pasifik (Japonya hariç) Başkanı Kevin Sneader, Milken sempozyumu sırasında “DeepSeek, güven görmek isteyenler için bir can suyu oldu,” dedi. Bunun sadece teknolojinin kendisiyle ilgili olmadığını, temsil ettiği şeyle ilgili olduğunu vurguladı: Çin’in yoğun düzenleyici baskı dönemlerinden sonra bile en ileri düzeyde inovasyon yapma konusundaki kalıcı kapasitesi.
DeepSeek’in algılanan önemi, piyasaya sürülmesinden kısa bir süre sonra arttı. Kurucusu Liang Wenfeng, Başkan Xi Jinping ile yapılan üst düzey bir sempozyuma özellikle dahil edildi. Tencent kurucusu Pony Ma ve Huawei kurucusu Ren Zhengfei gibi Çin endüstrisinin yerleşik devleriyle aynı sahneyi paylaştı. Sneader tarafından “el sıkışma” toplantısı olarak nitelendirilen bu buluşma, birçok yatırımcı tarafından güçlü, ancak sembolik bir sinyal olarak yorumlandı. Beijing’in belki de özel sektöre, özellikle teknoloji gibi stratejik alanlarda tutumunu yumuşattığını ve yerli inovasyonu bir kez daha desteklemeye hazır olduğunu öne sürüyordu. Sneader, yatırım çevrelerinde dalgalanan yorumu yansıtarak, “Güven geri dönmüş gibi hissediliyor,” sonucuna vardı.
China Asset Management CEO’su Yimei Li de bu duyguyu yineleyerek, DeepSeek’in uluslararası yatırımcılara Çin’in teknoloji sektörünün derin bir inovasyon potansiyeli kaynağına sahip olduğunu güçlü bir şekilde hatırlattığını belirtti. Anlatı, düzenleyici riskin hakim olduğu bir anlatıdan rekabet gücünü kabul eden bir anlatıya kaydı.
Çin teknoloji inovasyonuna yönelik bu yenilenen odaklanma elle tutulur düzeyde. Hong Kong Investment Corporation (HKIC) CEO’su Clara Chan, HSBC etkinliği sırasında ABD merkezli olanlar da dahil olmak üzere uluslararası yatırımcıların artık Çin’in teknoloji ortamını çok daha yoğun bir şekilde incelediğini gözlemledi. Ayrıca, bu yatırımcılar arasında Hong Kong’un benzersiz konumunu – uluslararası standartları ve anakaraya yakınlığının karışımını – bu gelişen sektöre sermaye dağıtmak için stratejik bir üs olarak kullanma arzusunun arttığını vegenellikle yerel finans kurumlarıyla işbirliği aradıklarını belirtti. Hong Kong’un, Çin’in bir sonraki teknolojik gelişme dalgasına küresel yatırımı kolaylaştıran bir köprü görevi görme potansiyeli yeniden ortaya çıkıyor gibi görünüyor.
Süregelen Sorular: Tüketim Muamması
Teknoloji ve politika sinyalleri etrafında iyimserlik köpürürken, Çin ekonomisinin daha geniş sağlığı, özellikle de iç tüketim konusunda önemli sorular devam ediyor. Hanehalkı harcamalarını canlandırmak, yatırım ve ihracata olan bağımlılığı azaltarak daha dengeli ve sürdürülebilir bir büyüme sağlamak için yaygın olarak hayati görülüyor.
Eylül 2023’ten bu yana, Çinli yetkililer iç piyasayı destekleme niyetlerini defalarca dile getirdiler. Tüketicileri cüzdanlarını açmaya teşvik etmeyi amaçlayan teşvik tedbirleri vaatleri, yılın başındaki önemli “İki Oturum” siyasi toplantılarının ardından yinelenen bir tema oldu. Retorik, katı COVID-19 kısıtlamalarının kaldırılmasından bu yana önemli ölçüde geride kalan iç talebi artırma ihtiyacını açıkça kabul ediyor.
Ancak, zorluğun ölçeği önemli. Ekonomist Keyu Jin, Milken etkinliğinde konuşarak çarpıcı bir bağlam sundu. Tüketimin şu anda Çin’in Gayri Safi Yurtiçi Hasılasının (GDP) sadece yaklaşık %38’ini oluşturduğunu vurguladı. Bu rakam, tüketimin tipik olarak çok daha büyük bir rol oynadığı “çok daha gelişmiş ekonomilere kıyasla gerçekten çok düşük”. Jin ayrıca Çin içindeki önemli eşitsizliklere de dikkat çekti ve kentsel emsallerine kıyasla sağlık, eğitim ve sosyal güvenlik ağları gibi temel hizmetlere aynı erişime sahip olmayan “kırsal alanlarda yüz milyonlarca insanın” varlığına işaret etti. Bu uçurumu kapatmak ve nüfusun daha geniş kesimlerini ekonomik olarak güçlendirmek, daha büyük tüketici gücünü serbest bırakmakla özünde bağlantılıdır.
Bu engellere rağmen, bazı finans liderleri kararlı bir şekilde uzun vadeli bir perspektif benimsiyor. Janus Henderson Investors CEO’su Ali Dibadj, HSBC konferansında bu bakış açısını dile getirdi. “1.4 milyar insana sahip herhangi bir ülkeye karşı bahse girmek gerçekten zor,” diyerek potansiyel pazarın muazzam ölçeğini vurguladı. Çin’in “muazzam başarılı tarihi, çok sayıda inovasyonu, çok sayıda motivasyonu ve önemli olarak hükümet tarafından yaratılan çok sayıda teşviki” temel iyimserlik nedenleri olarak gösterdi ve mevcut zorlukların daha uzun bir ufukta aşılabilir olabileceğini öne sürdü.
HSBC’den Neumann, acil mucizeler beklenmese de, yatırımcıların Beijing’in tüketimi teşvik etme yaklaşımında “kademeli” bir evrim algıladıklarını öne sürdü. Fortune‘a verdiği demeçte, inancın “Çin’de birkaç yıl sürebilecek yapısal bir değişim yaşandığı – ancak kesinlikle bir şeyler olduğu” yönünde olduğunu söyledi. Bu, kısa vadeli veri noktalarının ötesine bakarak ekonominin potansiyel, ancak yavaş hareket eden bir yeniden dengelenmesine doğru bakmaya istekli bazı yatırımcılar arasında sabır olduğunu ima ediyor.
Yine de şüphecilik devam ediyor. Morgan Stanley Asia’nın eski başkanı ve Çin ekonomisinin uzun süredir gözlemcisi olan Stephen Roach, daha eleştirel bir değerlendirme sundu. Yakın zamanda Bloomberg ile yaptığı bir röportajda, tüketime ilişkin resmi retoriğin çoğunu “somut eylemlerden çok sloganlar” olarak reddetti ve belirtilen niyetler ile etkili politika uygulaması arasında önemli bir boşluk olduğunu öne sürdü. Bu, Beijing’in tüketim odaklı bir büyüme modeline istenen geçişi tasarlamak için siyasi iradeye ve doğru politika araçlarına sahip olup olmadığı konusundaki süregelen tartışmayı ve belirsizliği vurgulamaktadır. Emlak sektörünün çözülmemiş sorunları da tüketici güveni ve genel ekonomik ivme üzerinde baskı oluşturmaya devam ediyor.
Zıt Kısmetler: ABD Piyasası Üzerindeki Gölgeler mi?
Çin ve potansiyel olarak Avrupa gibi piyasalara yeniden canlanan ilgi, Amerika Birleşik Devletleri piyasasını çevreleyen mevcut duyarlılıkta zıt bir zemin buluyor. Çin bir yükseltme dalgası yaşarken, daha önce özellikle teknoloji sektöründe uzun bir hakimiyet dönemi yaşamış olan ABD hisse senetleri için endişeler artıyor gibi görünüyor.
ABD için daha temkinli bir görünüme katkıda bulunan birkaç faktör var:
- Tarife Endişesi: Özellikle siyasi döngüye ve yönetim politikasındaki potansiyel değişikliklere bağlı olarak artan ticaret gerilimleri ve tarifeler olasılığı, küresel tedarik zincirleri ve kurumsal karlılık için önemli belirsizlik yaratıyor.
- Enflasyonist Baskılar: İnatçı enflasyon önemli bir endişe kaynağı olmaya devam ediyor ve potansiyel olarak ekonomik aktiviteyi azaltabilecek ve hisse senedi değerlemeleri üzerinde baskı oluşturabilecek uzun süreli yüksek faiz oranları dönemlerini gerektiriyor.
- Dalgalanan Tüketici Duyarlılığı: Nispeten sağlam bir işgücü piyasasına rağmen, ABD’deki tüketici güveni kırılganlık belirtileri gösterdi ve potansiyel olarak gelecekteki harcama modellerini etkiledi.
Bu temkinlilik piyasa performansına yansıyor. Cambridge Associates Asya Başkanı Aaron Costello, Milken konferansında önemli bir risk faktörünü vurguladı: “Çoğu insanın portföyündeki tek en büyük risk faktörü ABD teknolojisidir.” Gerçekten de, önceki yıl piyasa kazançlarının çoğunu yönlendiren sözde “Magnificent Seven” hisseleri 2024’te zorluklarla karşılaştı. Costello’nun açıklamaları sırasında, birçoğu yıl için negatif bölgedeydi ve Nvidia (%20’nin üzerinde düşüş) ve Tesla (%30’un üzerinde düşüş) gibi devlerde önemli geri çekilmeler yaşandı.
Trump yönetimi altındaki ABD ticaret politikasının öngörülemez doğası, başka bir karmaşıklık katmanı ekliyor. Tarifelerle ilgili açıklamalar dalgalandı, işletmeler ve yatırımcılar için kafa karışıklığı ve endişe yarattı. Bir an tarifelerin korkulandan daha az şiddetli olabileceğini öne sürüyor, ancak bunu araba ithalatına önerilen %25’lik vergi veya belirli ülkelerden petrol ithalatına bağlı tarifeler gibi beklenmedik vergiler takip ediyor. Yeni, ülkeye özgü tarifelerin açıklanmasıyla ilgili beklenti piyasaları diken üstünde tutuyor.
Bu ortam, bazılarının küresel ekonomik entegrasyonun gelecekteki yörüngesini sorgulamasına yol açtı. HSBC Başkanı Mark Tucker, bankasının Hong Kong konferansını açarken ciddi bir bakış açısı sundu: “Bildiğimiz şekliyle küreselleşme artık ömrünü tamamlamış olabilir,” diye önerdi. “Eskiden sürdürülebilir olan artık değil.” Bu, jeopolitik gerilimlerin, korumacı dürtülerin ve tedarik zinciri yeniden hizalanmalarının küresel ekonomik manzarayı temelden yeniden şekillendirdiğini, hem riskler hem de potansiyel olarak daha önce ABD piyasasının hakimiyeti tarafından gölgelenen bölgelerde yeni fırsatlar yarattığını daha geniş bir kabulü yansıtıyor. Kendi zorluklarına rağmen Çin’e yeniden odaklanma, kısmen bu çeşitlendirme ve değişen bir dünya düzeninde büyüme arayışı bağlamında anlaşılabilir.