Yarı iletken hisselerinin manzarası genellikle dramatik zirveler ve vadilerle işaretlenir ve Advanced Micro Devices (AMD) kesinlikle türbülans payını yaşamıştır. Son bir yıl kadar sürede, 2024’ün başlarında zirveye çıkan dalgayı süren yatırımcılar, talihin önemli ölçüde tersine döndüğüne tanık oldular. Hissenin değeri tüm zamanların en yüksek seviyesinden neredeyse yarı yarıya düştü; bu ani düşüş kaçınılmaz olarak soruları gündeme getiriyor ve piyasa gözlemcileri arasında tartışmaları alevlendiriyor. Böylesine dik bir geri çekilme, genellikle önde gelen bir teknoloji firmasının hisselerini önemli bir indirimle edinme olasılığıyla pazarlık avcılarını cezbeden bir siren çağrısı görevi görür.
Ancak, bu durumlarda gezinmek, sadece düşen bir hisse senedi fiyatını gözlemlemekten daha fazlasını gerektirir. AMD’nin mevcut piyasa durumunun yüzeyinin altında, operasyonel gerçekliklerin karmaşık bir dokusu yatmaktadır. Şirketin belirli segmentleri dikkate değer bir güç sergiliyor ve pazar payı kazanıyor, üst düzey gelir büyümesini ve düzeltilmiş kazanç iyileştirmelerini körüklüyor. Yine de, diğer bölümler önemli zorluklarla boğuşuyor ve şirketin genel büyüme yörüngesine gölge düşürüyor. Bu ikilik - sağlam performans ceplerinin endişe verici zayıflık alanlarıyla yan yana gelmesi - tam olarak yatırımcıları tedirgin eden ve hisse senedinin aşağı yönlü baskısına katkıda bulunan şey gibi görünüyor. Bu nedenle kritik görev, bu zıt unsurları incelemek, bariz başarıları artan zorluklara karşı tartmak ve mevcut değerlemenin gerçekten cazip bir giriş noktasını mı temsil ettiğini yoksa yalnızca işin içinde gömülü olan doğal riskleri mi yansıttığını belirlemektir. Bu, piyasanın aşırı tepkisinden doğan gerçek bir ‘dipten alım’ anı mı, yoksa AMD’nin gelecekteki beklentilerinin daha ölçülü bir değerlendirmesine dayanan rasyonel bir yeniden fiyatlandırma mı?
Makine Dairesi: Temel Bilgi İşlemdeki Başarılar
AMD’nin tarihsel gücünün kalbinde merkezi işlem birimi (CPU) işi yatmaktadır ve son yıllarda bu temel yetkinlik, özellikle kritik sunucu ve kişisel bilgisayar pazarlarında tam gaz çalışmaktadır. Şirket, rekabetçi manzarada ustaca gezindi ve uzun süredir rakibi olan Intel‘in iyi belgelenmiş tökezlemelerinden önemli ölçüde yararlandı. Bu stratejik uygulama, işlemci endüstrisinin dinamiklerini yeniden şekillendiren önemli pazar payı kazanımlarına dönüştü.
Kurumsal bilgi işlem ve bulut altyapısı için kritik olan yüksek marjlı bir arena olan sunucu pazarını düşünün. AMD’nin EPYC sunucu işlemci serisi, veri merkezi operatörleriyle derinden rezonansa giren çekici performans, çekirdek yoğunluğu ve enerji verimliliği sunan zorlu bir rakip olarak ortaya çıktı. Önemli bir süre boyunca Intel, EPYC çiplerinin ardışık nesilleri tarafından sunulan özellikleri ve değer önerisini eşleştirmekte zorlanarak kendini yetişmeye çalışırken buldu. Intel yakın zamanda Granite Rapids mimarisiyle yanıt vererek performans farkını kapatmayı hedeflese de, AMD zaten önemli ve etkili bir konum elde etmişti. Rakamlar ikna edici bir hikaye anlatıyor: 2024’ün son çeyreği itibarıyla AMD, birleşik sunucu ve PC CPU pazarında birim payının yaklaşık dörtte birini (%24,7) ve gelir payının %28’inden fazlasını güvence altına almıştı. Bu, özellikle sunucu alanındaki zaferi vurgulayarak, sadece yarım düzine yıl önceki konumundan anıtsal bir sıçramayı temsil ediyor.
Kişisel bilgisayar (PC) CPU pazarındaki anlatı, farklı nüanslarla da olsa bu başarıyı yansıtıyor. AMD’nin Ryzen işlemcileri, hem masaüstü hem de dizüstü bilgisayarlarda öne çıkarak tüketicileri ve sistem üreticilerini istikrarlı bir şekilde kazandı. Şirket, Intel’in Arrow Lake çiplerinin oyun performansıyla ilgili biraz ılık eleştirilerle piyasaya sürülmesiyle masaüstü arenasında beklenmedik bir yardım aldı. Bu algılanan zayıflık, zaten meraklılar arasında popüler olan AMD’nin Ryzen çiplerini, optimum kare hızları ve yanıt verme yeteneği arayan birçok PC oyuncusu için daha da basit bir seçim haline getirdi.
Dizüstü bilgisayar segmentinde tutunmak farklı bir dizi zorluk sunar, çünkü başarı doğrudan tüketiciye satışlardan çok büyük orijinal ekipman üreticileri (OEM’ler) ile tasarım kazanımları sağlamaya bağlıdır. Bu daha karmaşık pazara giriş stratejisine rağmen, AMD taşınabilir bilgi işlemdeki varlığını istikrarlı bir şekilde artırarak önemli ilerlemeler kaydetti. Ancak Intel, enerji tasarruflu Lunar Lake işlemcileri ve Arrow Lake’in mobil varyantlarıyla karşı koyarak burada şiddetli bir rakip olmaya devam ediyor ve dizüstü bilgisayar pazar payı savaşının yoğun bir şekilde çekişmeli kalmasını sağlıyor.
Bu stratejik zaferler, doğrudan AMD’nin bu segmentler için finansal performansına yansımaktadır. 2024’ün dördüncü çeyreğinde, PC CPU işini kapsayan İstemci segmenti, yıllık bazda %58’lik etkileyici bir gelir artışı bildirdi. Bu büyüme, genel olarak durgun bir PC pazarının arka planında gerçekleştiği için özellikle dikkat çekiciydi ve AMD’nin mevcut pastadan daha büyük bir dilim kapma yeteneğinin altını çiziyordu. Benzer şekilde, önemli ölçüde EPYC sunucu CPU satışları tarafından desteklenen (ancak yapay zeka hızlandırıcılarını da içeren) Veri Merkezi segmenti, yıllık bazda %69’luk güçlü bir gelir artışı kaydetti. Bu rakamlar, AMD’nin geleneksel CPU güç merkezlerinin güçlü büyüme motorları olmaya devam ettiğini, stratejilerini başarıyla uyguladığını ve rekabetçi fırsatlardan yararlandığını açıkça göstermektedir.
Rüzgarlar ve Engeller: AMD’nin Zorluklarla Karşılaştığı Yerler
CPU bölümleri güçlü bir sağlık tablosu çizerken, AMD’nin kapsamlı bir değerlendirmesi, işinin diğer kritik alanlarında ortaya çıkan önemli zorlukları kabul etmelidir. Bu zorluklar, sunucu ve PC başarılarının yarattığı iyimserliği azaltmakta ve hisse senedini çevreleyen temkinli duyarlılığa önemli ölçüde katkıda bulunmaktadır. Engeller en çok gelişmekte olan yapay zeka hızlandırma alanında, yerleşik oyun pazarında ve stratejik olarak önemli gömülü sistemler segmentinde belirgin görünmektedir.
Yapay Zeka Muamması:
Yapay zeka, tartışmasız bir neslin en önemli teknolojik değişimini ve pazar fırsatını temsil etmektedir. AMD, yapay zeka hızlandırıcı pazarında, öncelikle Nvidia‘nın neredeyse her yerde bulunan hakimiyetine meydan okuyarak bir niş oluşturmak için ortak bir çaba sarf etti. Başlangıçta bu çaba, yapay zeka ile ilgili gelirin 2024’te 5 milyar doları aşarak çiçek açmasıyla önemli sonuçlar verdi. Bu, AMD’nin Instinct hızlandırıcı serisi gibi rekabetçi donanımlar geliştirme ve ilk benimsemeyi sağlama yeteneğini gösterdi.
Ancak, yapay zekadaki büyüme anlatısı gerginlik belirtileri gösteriyor. İçinde bulunduğumuz yıl için AMD yönetimi, yapay zeka hızlandırıcı geliri için yalnızca ‘güçlü çift haneli büyüme’ öngörüyor. Çift haneli büyüme tipik olarak memnuniyetle karşılansa da, neredeyse doyumsuz bir talebe ve patlayıcı potansiyele sahip olduğu algılanan bir yapay zeka pazar bağlamında - AMD’nin kendisi 2028 yılına kadar 500 milyar dolarlık bir toplam adreslenebilir pazar öngörüyor - bu tahmin birçok gözlemciye yetersiz geliyor. Bu biraz belirsiz tahminin ötesinde daha spesifik, ayrıntılı bir rehberliğin olmaması endişeleri daha da artırıyor. Üretimi ölçeklendirmede, büyük ölçekli müşteri taahhütlerini güvence altına almada veya olgun bir yazılım ekosisteminden (CUDA) ve kapsamlı geliştirici desteğinden yararlanan Nvidia’nın köklü pazar liderliğini etkili bir şekilde aşındırmada potansiyel zorluklara işaret ediyor. Gerçek şu ki, yetenekli donanım üretmesine rağmen, hızla gelişen, yüksek riskli bir pazarda mevcut oyuncuyu yerinden etmenin zorlu bir görev olduğu ortaya çıkıyor. Gelirdeki ilk artış daha kolay kısım olmuş olabilir; pazarın genel genişlemesini yansıtan sürdürülebilir, üstel büyüme daha az kesin görünüyor.
Solan Pikseller ve Gömülü Bulmacalar:
Yüksek profilli yapay zeka arenasının ötesinde, AMD’nin portföyündeki diğer iki segment belirgin düşüşler yaşıyor. Geleneksel olarak Radeon PC GPU’ları ve Sony’nin PlayStation ve Microsoft’un Xbox gibi büyük oyun konsolları için tasarlanmış yarı özel çipleri aracılığıyla şirket için bir kale olan Oyun segmenti zor bir dönemden geçiyor. Bu segmentin dördüncü çeyrek geliri yıllık bazda şaşırtıcı bir şekilde %59 düştü. Bu düşüşe önemli bir katkıda bulunan faktör, mevcut konsol neslinin doğal olarak yaşlanmasıdır. Bu konsollar olgunlaştıkça, içlerindeki özel AMD silikonuna olan talep kaçınılmaz olarak azalır ve öngörülebilir döngüsel kalıpları takip eder.
Ancak zayıflık yalnızca konsol döngüsüne atfedilemez. AMD, PC’ler için ayrık oyun GPU pazarında Nvidia’ya karşı önemli bir ilerleme kaydetmekte zorlanmaya devam ediyor. Çeşitli fiyat noktalarında rekabetçi ürünler sunmasına rağmen, AMD’nin genel GPU pazar payı düşük kaldı ve 2024’ün üçüncü çeyreğinde sadece %10 civarında seyretti. Pazar payı yakalamadaki bu kalıcı zorluk, Nvidia’nın oyuncular arasındaki güçlü marka sadakatine, özellikle ışın izleme gibi özelliklerle üst düzeyde algılanan performans liderliğine ve potansiyel olarak AMD’nin talebi karşılama veya tüm katmanlarda etkili bir şekilde rekabet etme yeteneğini etkileyen devam eden tedarik zinciri veya üretim kısıtlamalarına işaret ediyor.
Bu sorunları birleştiren şey, Gömülü segmentin performansıdır. Bu bölüm, kapandığında yaklaşık 50 milyar dolar değerinde olan devasa Xilinx satın alımıyla dramatik bir şekilde yeniden şekillendirildi ve genişletildi. Stratejik gerekçe sağlamdı: AMD’nin yüksek performanslı bilgi işlem yeteneklerini Xilinx’in alan programlanabilir kapı dizileri (FPGA’lar) ve uyarlanabilir bilgi işlem çözümlerindeki liderliğiyle birleştirmek, iletişim, endüstriyel, otomotiv ve havacılık gibi çeşitli pazarlara hitap eden bir güç merkezi yaratacaktı. Ancak entegrasyon ve pazar gerçekleri zorlu oldu. Gömülü segment, dördüncü çeyrekte gelirinin yıllık bazda %13 ve 2024 yılının tamamı için daha önemli bir %33 oranında düştüğünü gördü. Yönetim bu düşüşü öncelikle kilit son pazarlardaki zayıf talebe ve kritik olarak, müşterilerin daha önce biriktirdikleri aşırı envanter seviyelerini tüketmelerine bağlıyor. Envanter düzeltmeleri yarı iletken endüstrisinde yaygın olsa da, gelir düşüşünün ölçeği, Xilinx’e yapılan yüklü yatırımın yakın vadeli sinerji gerçekleşmesi ve getirisi hakkında soruları gündeme getiriyor. Segment şu anda çeyrek başına 1 milyar dolardan az gelir elde ediyor; bu rakam, satın almanın fiyat etiketine ve başlangıçtaki beklentilere göre mütevazı görünüyor.
Rekabetçi Eldiven: Rakiplerle Başa Çıkmak
AMD, yoğun rekabetin yaşandığı bir sektörde faaliyet göstermektedir ve gelecekteki yörüngesi, zorlu rakiplerin ortaya koyduğu zorluklarla başa çıkma yeteneği tarafından önemli ölçüde şekillenecektir. Özellikle iki rakip büyük önem taşımaktadır: geleneksel rakibi Intel ve hızlandırılmış bilgi işlemin şu anki devi Nvidia. Bu rekabetlerin dinamiklerini anlamak, AMD’nin uzun vadeli beklentilerini değerlendirmek için çok önemlidir.
Intel Faktörü:
Onlarca yıl boyunca, CPU pazarının anlatısı büyük ölçüde Intel-AMD ikilisi tarafından tanımlandı ve Intel tarihsel olarak baskın konumdaydı. Daha önce tartışıldığı gibi, AMD son yıllarda Intel’deki algılanan uygulama tökezlemelerinden yararlanarak dikkate değer adımlar attı. Ancak, Intel’in yeniden dirilme kapasitesini hafife almak akıllıca olmaz. Şirket şimdi yeni bir liderlik altında, CEO Pat Gelsinger mühendislik mükemmelliği ve üretim ustalığına yenilenmiş bir odaklanma getiriyor. Intel’in pazar payını savunmak veya geri kazanmak için potansiyel olarak daha rekabetçi fiyatlandırma stratejilerini içeren daha agresif bir duruş benimsediğine dair işaretler var. Ayrıca Intel, ürün geliştirme temposunu hızlandırmak için yoğun yatırım yapıyor ve teknolojik riskler alma konusunda daha büyük bir isteklilik gösteriyor.
Intel’in geri dönüş stratejisinin kilit bir unsuru, üretim teknolojisi etrafında dönüyor. Şirket, lider performans ve güç verimliliği sunacağını iddia ettiği Intel 18A işlem düğümünün geliştirilmesini tamamladığını duyurdu. Intel, 18A kullanarak üretimi başarıyla artırabilir ve TSMC (AMD’nin kullandığı) gibi harici dökümhanelere güvenen rakiplerinden önce gelecekteki çip tasarımlarına entegre edebilirse, potansiyel olarak bir üretim avantajı yeniden kazanabilir. Bu teknolojik üstünlük, yenilenmiş stratejik odaklanma ile birleştiğinde, Intel’in önümüzdeki yıllarda hem PC hem de sunucu pazarlarında mücadele eden bir mevcut oyuncudan yeniden canlanmış ve güçlü bir rakibe dönüşebileceği anlamına geliyor. AMD’nin başarılarıyla yetinme lüksü yok; Intel ile olan savaş muhtemelen yeni, daha yoğun bir aşamaya giriyor.
Nvidia Gölgesi:
Intel, AMD’nin temel CPU pazarlarındaki birincil rakibi temsil ederken, Nvidia giderek daha kritik hale gelen yapay zeka ve yüksek performanslı grafik alanları üzerinde uzun ve heybetli bir gölge bırakıyor. Daha önce vurgulandığı gibi, Nvidia yapay zeka hızlandırıcı pazarında komuta edici bir liderliği sürdürüyor. Bu hakimiyet sadece donanım özellikleriyle ilgili değil; Nvidia’nın CUDA yazılım platformuna, geliştiricilerin öğrenmek ve kullanmak için yıllarını harcadığı olgun ve kapsamlı bir ekosisteme derinden kök salmıştır. Bu yazılım hendeği, müşteriler için önemli geçiş maliyetleri yaratır ve AMD gibi rakiplerin, rekabetçi donanıma sahip olsalar bile, hızla zemin kazanmasını zorlaştırır. AMD’nin ROCm yazılım yığını gelişiyor ancak hala CUDA’nın genişliğinden ve olgunluğundan yoksun.
Benzer şekilde, oyun için ayrık GPU pazarında, Nvidia’nın GeForce markası, özellikle kar marjlarının genellikle en zengin olduğu üst düzey performans katmanlarında muazzam bir popülerliğe ve pazar payına sahiptir. Nvidia, oyun meraklıları tarafından çok değer verilen gerçek zamanlı ışın izleme ve yapay zeka destekli görüntü yükseltme (DLSS) gibi teknolojilerde kendini başarılı bir şekilde lider olarak konumlandırdı. AMD’nin Radeon GPU’ları, özellikle orta sınıf segmentlerde güçlü bir rekabet sunuyor, ancak Nvidia’nın premium pazardaki hakimiyetini kırmak ve genel pazar payını önemli ölçüde değiştirmek kalıcı bir zorluk olmaya devam ediyor.
Bu nedenle, AMD kendini birden fazla cephede kritik savaşlar verirken buluyor. Potansiyel olarak yeniden canlanan bir Intel’i savuşturmak için CPU segmentlerinde yenilik yapmaya ve kusursuz bir şekilde uygulamaya devam etmeli, aynı zamanda stratejik olarak hayati önem taşıyan yapay zeka ve üst düzey oyun GPU pazarlarında Nvidia’nın hakimiyetini aşındırmak gibi Herkülvari bir görevi denemelidir. Başarı sadece rekabetçi ürünler değil, aynı zamanda sağlam yazılım ekosistemleri, güçlü müşteri ilişkileri ve potansiyel olarak önemli marka sadakati engellerinin üstesinden gelmeyi gerektirir.
Değerleme Bakış Açısı: Fiyat Mantıklı mı?
Operasyonel güçlü ve zayıf yönleri inceledikten ve rekabetçi baskıları göz önünde bulundurduktan sonra, potansiyel yatırımcılar için bulmacanın son parçası değerlemedir. AMD’nin mevcut hisse senedi fiyatı, beklentilerini ve risklerini yeterince yansıtıyor mu, yoksa fırsat veya tehlikeye doğru eğimli bir dengesizlik mi sunuyor? Şu anda AMD hisseleri, 2025 için öngörülen düzeltilmiş hisse başına kazanç (EPS) için ortalama analist tahmininin yaklaşık 25 katından işlem görüyor.
Yüzeyde, 25’lik ileriye dönük fiyat-kazanç (F/K) katsayısı, veri merkezleri ve görünüşte yapay zeka gibi yüksek büyüme gösteren sektörlerde faaliyet gösteren bir teknoloji şirketi için aşırı yüksek görünmeyebilir. Ancak bağlam çok önemlidir. Bu değerlemenin daha önce tartışılan gerçeklere göre tartılması gerekir. Takdire şayan performans gösteren temel CPU işi, potansiyel olarak yeniden canlanan Intel’den gelen yoğunlaşmış rekabet tehdidiyle karşı karşıyadır. Pazar payı kazanımlarındaki son hızı sürdürmek daha zor hale gelebilir.
Daha da önemlisi, muhtemelen piyasanın o F/K katsayısına gömülü gelecekteki beklentilerinin önemli bir bölümünü destekleyen yapay zeka büyüme anlatısı, daha önce umulandan daha az sağlam görünüyor. Yapay zeka hızlandırıcılarında ‘güçlü çift haneli büyüme’ beklentisi, mutlak anlamda olumlu olsa da, adreslenebilir pazarın büyüklüğü ve yapay zeka yatırımlarını çevreleyen çılgınlık göz önüne alındığında birçok kişinin beklemiş olabileceği üstel genişlemenin gerisinde kalıyor. Eğer AMD, Nvidia’dan anlamlı bir pay kapmakta zorlanırsa ve yapay zeka büyümesi yavaşlarsa veya artan beklentileri karşılayamazsa, mevcut değerleme hızla şişirilmiş görünebilir. Piyasa bir prim ödüyor, bu da önemli bir gelecek büyümesi anlamına geliyor ve yapay zeka segmentinin bu yılki performansı, bu primin haklı olup olmadığının kritik bir testi olacak.
Ayrıca, Oyun ve Gömülü segmentlerindeki devam eden zayıflık başka bir dikkat katmanı ekliyor. Konsollardaki döngüsel düşüş ve ayrık GPU pazarındaki kalıcı zorluklar, Oyun’dan gelen büyüme katkılarını sınırlıyor. Gömülü segmentin Xilinx’i etkili bir şekilde entegre etme ve pazar yumuşaklığının üstesinden gelme mücadelesi, bu potansiyel olarak sinerjik iş kolunun şu anda bir büyüme katalizörü yerine bir engel görevi gördüğü anlamına geliyor. Bu segmentler net bir istikrar ve toparlanma belirtisi göstermedikçe, genel büyüme hikayesinden uzaklaşıyorlar.
Bu faktörler göz önüne alındığında - sağlam ancak potansiyel olarak zirveye ulaşan CPU ivmesi, pazar heyecanına kıyasla yetersiz yakın vadeli yapay zeka büyüme beklentileri, Oyun ve Gömülü’deki zorluklar ve yoğunlaşan rekabet - 25’lik F/K oranı biraz dolu görünüyor, ancak belki de aşırı derecede değil. ‘Değersiz’ diye bağırmıyor, ne de aşırı değerlemeyi işaret ediyor. Bunun yerine, piyasanın AMD’nin CPU’lardaki kanıtlanmış uygulamasını, özellikle yapay zeka olmak üzere diğer büyüme vektörlerini bulandıran belirsizliklere karşı dengeleme girişimini yansıtıyor gibi görünüyor.
Sonuç olarak, mevcut seviyelerde AMD hisselerinin çekiciliği, büyük ölçüde bir yatırımcının bu karmaşıklıkları yönetme yeteneğine olan inancına bağlıdır. Yapay zekada daha hızlı büyümeyi yeniden ateşleyebilir mi? Intel’in yenilenen hamlesine karşı CPU kazanımlarını başarıyla savunabilir mi? Oyun ve Gömülü segmentleri ayakları üzerinde durabilir mi? Bu soruların cevapları kesin olmaktan uzaktır, bu da yatırım tezini net bir fırsattan ziyade incelikli bir risk ve ödül hesaplaması haline getirir. Özellikle yüksek riskli yapay zeka arenasında önemli operasyonel yanlış adımlar için sınırlı alan bırakan mevcut değerleme nedeniyle, uygulama ve rekabet dinamiklerinin dikkatli bir şekilde izlenmesini gerektiren bir durumdur.