พายุที่กำลังก่อตัว: ความกังวลเรื่องภาษีบดบังขอบฟ้าเทคโนโลยี
ในโลกที่เดิมพันสูงของเทคโนโลยีและการค้าระหว่างประเทศ ความไม่แน่นอนมักก่อให้เกิดความวิตกกังวล เมื่อเร็วๆ นี้ เสียงกระซิบและความกังวลเกี่ยวกับภาษีศุลกากรใหม่ของสหรัฐฯ ที่อาจเกิดขึ้นได้แพร่กระจายไปทั่วงการลงทุน โดยเฉพาะอย่างยิ่งส่งผลกระทบต่อบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเซมิคอนดักเตอร์และผู้ผลิตฮาร์ดแวร์ ณ ศูนย์กลางของการปฏิวัติทางเทคโนโลยีในปัจจุบัน – ปัญญาประดิษฐ์ (AI) – คือ Nvidia (NASDAQ: NVDA) บริษัทที่เส้นทางการเติบโตแทบจะกลายเป็นสัญลักษณ์ของการขยายตัวอย่างรวดเร็วของ AI ด้วยเหตุนี้ คำถามที่ว่าอุปสรรคทางการค้าใหม่อาจส่งผลกระทบต่อแกนหลักของระบบนิเวศ AI นี้อย่างไร จึงกลายเป็นประเด็นสำคัญสำหรับนักวิเคราะห์และนักลงทุน มันเป็นคำถามที่นอกเหนือไปจากความอยากรู้อยากเห็นทางวิชาการ มันกระทบถึงหัวใจของเสถียรภาพของห่วงโซ่อุปทานและความสามารถในการทำกำไรในอนาคตของบริษัทที่ขับเคลื่อนอนาคตส่วนใหญ่ของโลกดิจิทัล
ความกังวลนี้ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย แม้ว่าการดำเนินไปอย่างซับซ้อนของการค้าระหว่างประเทศมักจะเห็นส่วนประกอบเฉพาะ เช่น เซมิคอนดักเตอร์ สามารถผ่านระบบภาษีศุลกากรได้โดยมีข้อยกเว้นบางประการ แต่การคำนวณจะเปลี่ยนไปเมื่อต้องจัดการกับระบบที่สมบูรณ์ ผลิตภัณฑ์ศูนย์ข้อมูล AI ที่ล้ำสมัยของ Nvidia ซึ่งเป็นเครื่องยนต์ขับเคลื่อนโมเดลการเรียนรู้ของเครื่องที่ซับซ้อนและแพลตฟอร์ม AI เชิงสร้างสรรค์ เป็นมากกว่าแค่การรวมกลุ่มของชิป พวกมันคือ ระบบฮาร์ดแวร์ (hardware systems) ที่ซับซ้อนและบูรณาการ การจัดประเภทนี้มีความสำคัญอย่างยิ่ง เนื่องจากอาจทำให้ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ตกเป็นเป้าหมายของภาษีศุลกากรในวงกว้างที่มุ่งเป้าไปที่สินค้าสำเร็จรูป เว้นแต่ข้อตกลงทางการค้าเฉพาะหรือกลยุทธ์การจัดหาแหล่งผลิตจะให้ความคุ้มครอง นักวิเคราะห์ของ Bernstein เพิ่งหยิบยกประเด็นนี้ขึ้นมา โดยระบุว่าเป็นหนึ่งในคำถามที่พบบ่อยที่สุดที่พวกเขาได้รับ ซึ่งเน้นย้ำถึงความกังวลที่ชัดเจนเกี่ยวกับความเปราะบางของ Nvidia ต่อการเปลี่ยนแปลงนโยบายการค้า ความกลัวที่มักถูกเรียกว่า ‘Trump Tariff Tsunami’ ในภาษาตลาด สะท้อนถึงความหวั่นเกรงในวงกว้างเกี่ยวกับการหยุดชะงักที่อาจเกิดขึ้นกับเครือข่ายการผลิตและโลจิสติกส์ระดับโลกที่ซับซ้อน ซึ่งภาคเทคโนโลยีต้องพึ่งพาอย่างมาก
การทำแผนที่กระแส: การจัดหาเชิงกลยุทธ์ของ Nvidia จาก Mexico และ Taiwan
การทำความเข้าใจความเสี่ยงที่อาจเกิดขึ้นของ Nvidia จำเป็นต้องพิจารณาอย่างใกล้ชิดถึงรอยเท้าการดำเนินงานและโลจิสติกส์ของห่วงโซ่อุปทาน ระบบ AI อันทรงพลังเหล่านี้มีต้นกำเนิดมาจากที่ใดก่อนที่จะไปถึงศูนย์ข้อมูลของลูกค้า hyperscaler และองค์กรในสหรัฐฯ? จากการวิเคราะห์ตามรหัสการจำแนกประเภทการนำเข้าและข้อมูลการค้าในปัจจุบัน ส่วนสำคัญของการจัดส่งเซิร์ฟเวอร์ AI ของ Nvidia ในสหรัฐฯ ดูเหมือนจะมีต้นกำเนิดจาก Mexico การกระจุกตัวทางภูมิศาสตร์นี้ไม่ใช่เรื่องเล็กน้อย ข้อมูลสำหรับปี 2024 บ่งชี้ว่าประมาณ 60% ของการนำเข้าภายในหมวดหมู่เซิร์ฟเวอร์หลักที่เกี่ยวข้องกับผลิตภัณฑ์ของ Nvidia มาถึงสหรัฐอเมริกาจากเพื่อนบ้านทางใต้
การพึ่งพา Mexico นี้เสริมด้วยศูนย์กลางการผลิตที่สำคัญอีกแห่งหนึ่ง: Taiwan ประมาณ 30% ของการนำเข้าเซิร์ฟเวอร์ AI ที่สำคัญเหล่านี้มีต้นกำเนิดมาจากประเทศเกาะแห่งนี้ ซึ่งเป็นแหล่งผลิตเซมิคอนดักเตอร์และการประกอบอิเล็กทรอนิกส์ที่มั่นคงมายาวนาน เปอร์เซ็นต์ที่เหลือมีแนวโน้มมาจากสถานที่อื่นๆ แต่ความโดดเด่นของ Mexico และ Taiwan แสดงให้เห็นภาพที่ชัดเจนของช่องทางการจัดหาหลักของ Nvidia สำหรับตลาดสหรัฐฯ การกระจายทางภูมิศาสตร์นี้ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ มันสะท้อนถึงการตัดสินใจเชิงกลยุทธ์ที่มุ่งเพิ่มประสิทธิภาพต้นทุนการผลิต โลจิสติกส์ และที่สำคัญคือ การนำทางผ่านความซับซ้อนของข้อตกลงการค้าระหว่างประเทศและความรับผิดทางภาษีที่อาจเกิดขึ้น ความโดดเด่นของ Mexico โดยเฉพาะอย่างยิ่ง กลายเป็นปัจจัยสำคัญเมื่อพิจารณาถึงผลกระทบของข้อตกลงการค้าในอเมริกาเหนือ
การถอดรหัส: USMCA และพิกัดอัตราศุลกากร (Harmonized Tariff Schedule)
กุญแจสำคัญในการไขคำถามเรื่องภาษีศุลกากรอยู่ที่รายละเอียดของกฎหมายการค้า โดยเฉพาะอย่างยิ่ง ข้อตกลงสหรัฐอเมริกา-เม็กซิโก-แคนาดา (United States-Mexico-Canada Agreement - USMCA) และรหัส พิกัดอัตราศุลกากร (Harmonized Tariff Schedule - HTS) ที่ใช้ในการจำแนกประเภทสินค้านำเข้า USMCA ซึ่งเป็นผู้สืบทอดต่อจาก NAFTA ได้รับการออกแบบมาเพื่ออำนวยความสะดวกทางการค้าระหว่างสามประเทศในอเมริกาเหนือ โดยมักจะให้สิทธิพิเศษทางภาษีศุลกากรสำหรับสินค้าที่มีถิ่นกำเนิดภายในภูมิภาค หากเป็นไปตามเกณฑ์เฉพาะ
นักวิเคราะห์ของ Bernstein ได้เจาะลึกกรอบการกำกับดูแลนี้ โดยทำการจับคู่ส่วนประกอบเซิร์ฟเวอร์ AI ของ Nvidia อย่างพิถีพิถัน – รวมถึงฟอร์มแฟกเตอร์ DGX และ HGX อันทรงพลัง – กับรหัส HTS เฉพาะ พบว่ามีสามรหัสที่เกี่ยวข้องเป็นพิเศษ:
- 8471.50: รหัสนี้โดยทั่วไปครอบคลุมหน่วยประมวลผลสำหรับเครื่องประมวลผลข้อมูลอัตโนมัติ ซึ่งอาจรวมถึงองค์ประกอบการประมวลผลหลักของเซิร์ฟเวอร์ AI
- 8471.80: การจำแนกประเภทนี้มักเกี่ยวข้องกับหน่วยอื่นๆ ของเครื่องประมวลผลข้อมูลอัตโนมัติ ซึ่งอาจครอบคลุมส่วนประกอบต่อพ่วงหรือส่วนประกอบเสริมต่างๆ ที่รวมอยู่ในระบบของ Nvidia
- 8473.30: รหัสนี้เกี่ยวข้องโดยเฉพาะกับชิ้นส่วนและอุปกรณ์เสริมที่เหมาะสำหรับใช้กับเครื่องจักรในพิกัด 8471 เท่านั้นหรือเป็นหลัก (ซึ่งรวมถึงสองรหัสก่อนหน้า)
ด้วยการจำแนกประเภทเหล่านี้ นักวิเคราะห์ได้ทำการอ้างอิงโยงกับข้อความของ USMCA การตีความของพวกเขา แม้ว่าจะเสนอด้วยข้อแม้ว่าเป็น ‘การอ่านแบบคนทั่วไป’ ชี้ให้เห็นว่าหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์เฉพาะเหล่านี้ ดูเหมือนว่าจะสอดคล้อง กับเงื่อนไขของข้อตกลง หลายส่วนภายใน HTS ซึ่งระบุว่าอยู่ภายใต้ข้อตกลง USMCA ดูเหมือนจะครอบคลุมรหัสเหล่านี้
ผลกระทบนั้นลึกซึ้ง หากการตีความนี้ถูกต้อง ผลิตภัณฑ์ศูนย์ข้อมูล AI ของ Nvidia ที่ผลิตในหรือจัดส่งจาก Mexico ไปยังลูกค้าในสหรัฐฯ น่าจะเข้าเกณฑ์สำหรับ การยกเว้นภาษีศุลกากร ภายใต้กรอบ USMCA แม้ว่าจะมีการประกาศภาษีใหม่หรือภาษีที่อาจเกิดขึ้นในอนาคตซึ่งอาจมีผลบังคับใช้กับฮาร์ดแวร์ดังกล่าวก็ตาม นี่แสดงให้เห็นว่าการพึ่งพาการดำเนินงานในเม็กซิโกอย่างมีนัยสำคัญของ Nvidia อาจทำหน้าที่เป็นกันชนที่สำคัญต่อความตึงเครียดทางการค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้น นอกจากนี้ Bernstein ยังตั้งข้อสังเกตถึงประโยชน์เพิ่มเติมที่อาจเกิดขึ้น: “เซิร์ฟเวอร์ที่นำเข้ามายัง Mexico จากที่อื่นดูเหมือนจะได้รับการปฏิบัติที่คล้ายคลึงกันเช่นกัน” ซึ่งหมายความว่าส่วนประกอบหรือส่วนประกอบย่อยที่นำเข้ามายัง Mexico เพื่อการประกอบขั้นสุดท้ายก่อนส่งออกไปยังสหรัฐฯ อาจอยู่ภายใต้การคุ้มครองของ USMCA ด้วย ซึ่งช่วยป้องกันห่วงโซ่อุปทานเพิ่มเติม
แรงสั่นสะเทือนของตลาดเทียบกับการวิเคราะห์ที่สงบ
แม้จะมีเกราะป้องกันที่อาจเกิดขึ้นจาก USMCA ปฏิกิริยาของตลาดต่อความวิตกกังวลเรื่องภาษีในวงกว้างก็รุนแรง ความเชื่อมั่นของนักลงทุน ซึ่งมักขับเคลื่อนด้วยความเสี่ยงจากพาดหัวข่าวและความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาค ได้ส่งผลกระทบอย่างหนักต่อหุ้นของ Nvidia หุ้นประสบกับภาวะตกต่ำอย่างมีนัยสำคัญ ร่วงลง 30% เมื่อเทียบกับต้นปี ณ เวลาที่ทำการวิเคราะห์ ที่น่าสังเกตคือ ประมาณครึ่งหนึ่งของการลดลงนั้นเกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งสอดคล้องโดยตรงกับช่วงเวลาที่ความกังวลเกี่ยวกับ ‘Trump Tariff Tsunami’ ทวีความรุนแรงขึ้นและส่งผลกระทบต่อภาคเทคโนโลยีอย่างหนักเป็นพิเศษ
การเทขายอย่างรุนแรงนี้ผลักดันให้การประเมินมูลค่าของ Nvidia เข้าสู่แดนที่ไม่เคยเห็นมาเกือบทศวรรษ หุ้นเริ่มซื้อขายที่ประมาณ 20 เท่าของกำไรคาดการณ์ล่วงหน้า สำหรับบริษัทที่ส่งมอบการเติบโตแบบทวีคูณอย่างต่อเนื่องและเป็นผู้นำการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีที่สำคัญที่สุดครั้งหนึ่งในรอบหลายชั่วอายุคน ตัวคูณดังกล่าวดูต่ำอย่างน่าทึ่งสำหรับผู้สังเกตการณ์หลายคน มันสะท้อนให้เห็นถึงตลาดที่กำลังต่อสู้กับความกลัว ซึ่งอาจมองข้ามความแตกต่างของข้อตกลงการค้าเฉพาะเช่น USMCA หรือลดทอนความแข็งแกร่งพื้นฐานของบริษัทท่ามกลางเสียงรบกวนจากการวางท่าทางภูมิรัฐศาสตร์
ความแตกต่างระหว่างความตื่นตระหนกของตลาดและการวิเคราะห์พื้นฐานนี้คือจุดที่มุมมองของ Bernstein มีความเกี่ยวข้องเป็นพิเศษ ในขณะที่ยอมรับความกังวลของตลาด การประเมินของพวกเขายังคงยึดตามรายละเอียดของกฎหมายการค้าและความเป็นจริงในการดำเนินงานของ Nvidia การวิเคราะห์ของพวกเขาชี้ให้เห็นว่าความกลัวของตลาดเกี่ยวกับภาษีศุลกากร อย่างน้อยก็เกี่ยวกับผลิตภัณฑ์ที่มาจาก Mexico อาจเกินจริงเนื่องจากความเป็นไปได้ที่จะมีการยกเว้นภายใต้ USMCA
เรื่องเล่า AI ที่ยั่งยืน: มุมมองระยะยาว
ความผันผวนของราคาหุ้น Nvidia ซึ่งขับเคลื่อนโดยความกลัวเรื่องภาษีศุลกากร ขัดแย้งกับความเชื่อมั่นที่ยั่งยืนของนักวิเคราะห์หลายคนเกี่ยวกับศักยภาพระยะยาวของปัญญาประดิษฐ์ Bernstein ซึ่งคงอันดับ ‘Outperform’ สำหรับ Nvidia ระบุอย่างชัดเจนว่า “เราเชื่อว่าเรื่องเล่า AI ยังคงเป็นเรื่องจริง” ความเชื่อมั่นนี้เกิดจากความเชื่อที่ว่าการปฏิวัติ AI ไม่ใช่กระแสที่เกิดขึ้นชั่วคราว แต่เป็นการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีขั้นพื้นฐานที่จะมีการเติบโตไปอีกหลายปี หากไม่ใช่หลายทศวรรษ Nvidia ในฐานะผู้ให้บริการหลักด้านพลังการประมวลผลที่ขับเคลื่อนการปฏิวัตินี้ ยังคงอยู่ในตำแหน่งที่ไม่เหมือนใครที่จะได้รับประโยชน์
จากมุมมองนี้ การลดลงของราคาหุ้นล่าสุด แม้จะน่ากังวลในระยะสั้น อาจเป็นจุดเริ่มต้นที่น่าสนใจสำหรับนักลงทุนที่มีกรอบเวลาระยะยาว นักวิเคราะห์เสนอแนะเช่นนั้น โดยสังเกตว่า “เมื่อสถานการณ์คลี่คลายลง หวังว่าจะเป็นเร็วๆ นี้! หุ้นที่ระดับเหล่านี้อาจคุ้มค่าที่จะพิจารณา” สิ่งนี้สะท้อนปรัชญาการลงทุนแบบคลาสสิก ซึ่งมักได้รับการสนับสนุนจากบุคคลเช่น Warren Buffett (ซึ่ง Carol Loomis เป็นบรรณาธิการจดหมายโต้ตอบที่มีชื่อเสียง): ความผันผวนของตลาดที่ขับเคลื่อนด้วยความกลัวหรือความกังวลระยะสั้นสามารถสร้างโอกาสในการซื้อหุ้นในบริษัทที่แข็งแกร่งโดยพื้นฐานในราคาที่น่าสนใจ
ข้อโต้แย้งหลักขึ้นอยู่กับการแยกสัญญาณออกจากเสียงรบกวน ‘สัญญาณ’ คือความต้องการพลังการประมวลผล AI อย่างมหาศาลที่กำลังดำเนินอยู่ ซึ่งขับเคลื่อนโดยความก้าวหน้าในโมเดลภาษาขนาดใหญ่ คลาวด์คอมพิวติ้ง ระบบอัตโนมัติ และการวิจัยทางวิทยาศาสตร์ – ความต้องการที่ Nvidia มีความพร้อมเป็นพิเศษที่จะตอบสนอง ‘เสียงรบกวน’ รวมถึงความวิตกกังวลที่ผันผวนเกี่ยวกับภาษีศุลกากร อัตราดอกเบี้ย และความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ แม้ว่าเสียงรบกวนจะส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อราคาหุ้นในระยะสั้นได้อย่างแน่นอน แต่เส้นทางระยะยาวนั้นถูกกำหนดโดยสัญญาณพื้นฐาน การยกเว้น USMCA ที่อาจเกิดขึ้นสำหรับผลิตภัณฑ์ที่มาจาก Mexico ของ Nvidia ทำหน้าที่เป็นหลักฐานชิ้นสำคัญที่ชี้ให้เห็นว่าอย่างน้อยแหล่งที่มาหนึ่งของเสียงรบกวนในตลาดล่าสุดอาจก่อกวนน้อยกว่าที่กลัวในตอนแรก ซึ่งตอกย้ำกรณีการลงทุนพื้นฐานสำหรับผู้ที่มุ่งเน้นไปที่เรื่องเล่า AI ที่ยั่งยืน ความยืดหยุ่นของห่วงโซ่อุปทาน ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากภูมิศาสตร์เชิงกลยุทธ์และข้อตกลงทางการค้า ยังคงเป็นปัจจัยสำคัญ แม้จะถูกมองข้ามบ่อยครั้ง ในการคำนวณความเป็นผู้นำด้านเทคโนโลยีระดับโลก