Ветры фортуны, особенно непостоянные на Wall Street, претерпели драматические изменения в отношении Китая. Едва начался второй квартал 2024 года, как нарратив вокруг второй по величине экономики мира трансформировался из мрачного в растущий оптимизм. Это настолько резкий поворот, что он заставляет задуматься даже опытных наблюдателей рынка, побуждая к переоценке предположений, казавшихся твердо укоренившимися всего несколько месяцев назад. Уныние, омрачавшее настроения инвесторов на заре года, подпитываемое совокупностью экономических трудностей, похоже, рассеивается, сменяясь робким, но ощутимым возрождением уверенности.
Вспомните начало 2024 года. China боролась с затяжными последствиями пандемии. Ее долгожданное экономическое возрождение казалось разочаровывающе вялым. Ключевые проблемы включали:
- Анемичная потребительская активность: Внутренние расходы, критически важный двигатель роста, оставались упрямо слабыми, не сумев восстановить свою допандемическую силу.
- Тревога в секторе недвижимости: Постоянные проблемы на жизненно важном рынке недвижимости бросали длинную тень на экономическую стабильность и общее финансовое здоровье.
- Регуляторный навес: Последствия масштабного регуляторного давления, особенно направленного на влиятельных технологических гигантов страны, продолжали сдерживать инновации и аппетит инвесторов.
Этот всепроникающий пессимизм нашел четкое отражение на финансовых рынках. Hong Kong, традиционно являющийся основным шлюзом для компаний материкового Китая, ищущих международный капитал, столкнулся с иссяканием потока первичных публичных размещений (IPO). Эталонный индекс города Hang Seng Index стал символом недомогания, ковыляя к финишу 2023 года и зафиксировав четвертый год падения подряд – удручающая полоса, подчеркнувшая глубину скептицизма инвесторов. Термин ‘uninvestable’ (непригодный для инвестиций) стал циркулировать с тревожной частотой в обсуждениях китайских акций.
Прилив меняется: Новый рассвет в Hong Kong?
Перенесемся в настоящее, и атмосфера, особенно заметная во время недавней ‘Mega Event Week’ в Hong Kong, заметно отличается. Мероприятия, такие как HSBC Global Investment Summit и Milken Global Investor Symposium, гудели от обновленной энергии. Высокопоставленные руководители банковского и финансового секторов, прибывшие из мировых финансовых центров, озвучивали последовательную тему: они никогда по-настоящему не теряли веры в долгосрочный потенциал Китая и его ключевого финансового центра, Hong Kong. Преобладающее настроение было не просто обнадеживающей риторикой; оно подкреплялось ощутимыми движениями рынка.
Рассмотрим динамику Hang Seng Index. К концу 2024 года он продемонстрировал впечатляющее ралли, взлетев почти на 20% с начала года. Эта динамика резко контрастирует с основными мировыми индексами за тот же период, включая примерно 3% падение S&P 500 и более выраженное снижение на 5,8% японского Nikkei 225. Это не просто общий подъем рынка; конкретные китайские корпоративные титаны возглавляют атаку. Акции таких известных имен, как гигант электронной коммерции Alibaba, новатор в области электроники Xiaomi и лидер в производстве электромобилей BYD, показали впечатляющий двузначный рост, отыграв значительную часть потерь предыдущего спада.
Это возрождение рынка не осталось незамеченным арбитрами распределения глобального капитала. Крупные институты Wall Street активно пересматривают свои прогнозы и целевые цены по китайским акциям в сторону повышения. Их обоснование указывает на два ключевых катализатора: все более позитивные сигналы политики, исходящие из Beijing, и, возможно, более неожиданно, разрушительный потенциал, высвобожденный отечественным конкурентом в области искусственного интеллекта, DeepSeek.
‘Абсолютно инвестируемо’, — заявила Jenny Johnson, главный исполнительный директор глобального инвестиционного гиганта Franklin Templeton, недвусмысленно говоря о Китае на саммите HSBC. Ее мнение отразило суть меняющейся перспективы. Frederic Neumann, главный экономист HSBC по Азии, описал изменение нарратива как не что иное, как ‘поразительное’ в беседах с Fortune, отметив ощутимый рост как ‘оптимизма, так и интереса к Китаю’.
Bonnie Chan, генеральный директор Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), оператора фондовой биржи города, подчеркнула эту трансформацию во время мероприятия HSBC. ‘Всего год назад многие международные инвесторы считали китайские акции неинвестируемыми’, — заметила она, — ‘но их точка зрения изменилась в сентябре, и многие из них начали увеличивать свои инвестиции в Hong Kong и China’. Эта возобновившаяся уверенность претворяется в конкретные действия. Биржа Hong Kong снова привлекает значительные IPO от крупных китайских корпораций. Яркий пример появился недавно: CATL, мировой лидер в производстве аккумуляторов и ключевой поставщик Tesla, получил разрешение регулятора на потенциальное IPO на $5 миллиардов в Hong Kong. В случае успеха это станет крупнейшим публичным листингом в городе с более оживленных времен 2021 года, сигнализируя о потенциальном возобновлении канала привлечения капитала, который казался суженным.
Феномен DeepSeek: ИИ-катализатор уверенности
Точно определить источник этого ралли сложно, но многие наблюдатели указывают на конкретное технологическое событие как на поворотный момент: появление DeepSeek AI. Запущенная в конце января 2024 года модель искусственного интеллекта DeepSeek привлекла значительное внимание благодаря сочетанию мощности, эффективности и, что особенно важно, доступности. Ее появление вызвало волнение в мировом технологическом ландшафте, способствуя переоценке стоимости, которая, по сообщениям, стерла около триллиона долларов с оценок американских технологических акций, одновременно добавив сопоставимую стоимость их китайским аналогам.
DeepSeek был не просто еще одной моделью ИИ; он служил мощным символом. ‘DeepSeek стал инъекцией адреналина для тех, кто хотел увидеть уверенность’, — отметил Kevin Sneader, президент Goldman Sachs по Азиатско-Тихоокеанскому региону (за исключением Японии), во время симпозиума Milken. Он подчеркнул, что дело было не только в самой технологии, но и в том, что она представляла: сохраняющуюся способность Китая к передовым инновациям даже после периодов интенсивного регуляторного давления.
Воспринимаемая значимость DeepSeek усилилась вскоре после его дебюта. Его основатель, Liang Wenfeng, был заметно включен в симпозиум высокого уровня с президентом Xi Jinping. Он делил сцену с признанными титанами китайской индустрии, такими как основатель Tencent Pony Ma и основатель Huawei Ren Zhengfei. Эта встреча, охарактеризованная Sneader как встреча-‘рукопожатие’, была интерпретирована многими инвесторами как мощный, хотя и символический, сигнал. Он предполагал, что Beijing, возможно, смягчает свою позицию по отношению к частному сектору, особенно в стратегических областях, таких как технологии, и готов снова поддерживать отечественные инновации. ‘Уверенность, похоже, вернулась’, — заключил Sneader, отражая интерпретацию, распространяющуюся в инвестиционных кругах.
Yimei Li, генеральный директор China Asset Management, поддержала это мнение, отметив, что DeepSeek послужил мощным напоминанием международным инвесторам о том, что технологический сектор Китая обладает глубоким источником инновационного потенциала. Нарратив сместился с доминирования регуляторного риска к признанию конкурентной силы.
Этот возобновившийся фокус на китайских технологических инновациях ощутим. Clara Chan, генеральный директор Hong Kong Investment Corporation (HKIC), отметила во время мероприятия HSBC, что международные инвесторы, включая базирующихся в U.S., теперь изучают технологический ландшафт Китая с гораздо большей интенсивностью. Кроме того, она отметила растущее желание этих инвесторов использовать уникальное положение Hong Kong – его сочетание международных стандартов и близости к материку – в качестве стратегической базы для развертывания капитала в этом развивающемся секторе, часто ища сотрудничества с отечественными финансовыми институтами. Потенциал Hong Kong как моста, облегчающего глобальные инвестиции в следующую волну технологического развития Китая, похоже, возрождается.
Остающиеся вопросы: Загадка потребления
Хотя оптимизм бурлит вокруг технологий и сигналов политики, остаются существенные вопросы относительно общего состояния китайской экономики, особенно в отношении внутреннего потребления. Оживление расходов домохозяйств повсеместно рассматривается как решающее условие для достижения более сбалансированного и устойчивого роста, снижения зависимости от инвестиций и экспорта.
С сентября 2023 года китайские чиновники неоднократно сигнализировали о своем намерении укрепить внутренний рынок. Обещания мер стимулирования, направленных на поощрение потребителей к открытию кошельков, были повторяющейся темой, подтвержденной после важных политических встреч ‘Двух сессий’ ранее в этом году. Риторика четко признает необходимость стимулирования внутреннего спроса, который значительно отставал с момента отмены строгих ограничений COVID-19.
Однако масштаб проблемы значителен. Экономист Keyu Jin, выступая на мероприятии Milken, представила суровый контекст. Она подчеркнула, что потребление в настоящее время составляет лишь около 38% валового внутреннего продукта (GDP) Китая. Эта цифра ‘действительно очень низка по сравнению с гораздо более развитыми экономиками’, где потребление обычно играет гораздо большую роль. Jin также указала на значительные различия внутри Китая, отметив существование ‘сотен миллионов людей в сельских районах’, которые не имеют такого же доступа к основным услугам, таким как здравоохранение, образование и системы социальной защиты, по сравнению с их городскими соотечественниками. Преодоление этого разрыва и расширение экономических возможностей более широких слоев населения неразрывно связано с высвобождением большей потребительской силы.
Несмотря на эти препятствия, некоторые финансовые лидеры придерживаются явно долгосрочной перспективы. Ali Dibadj, генеральный директор Janus Henderson Investors, сформулировал эту точку зрения на конференции HSBC. ‘Очень трудно делать ставку против любой страны, в которой проживает 1,4 миллиарда человек’, — заявил он, подчеркивая огромный масштаб потенциального рынка. Он указал на ‘чрезвычайно успешную историю Китая, множество инноваций, большую мотивацию и, что важно, множество стимулов, создаваемых правительством’ как на причины для глубинного оптимизма, предполагая, что текущие проблемы могут быть преодолимы в более длительной перспективе.
Neumann из HSBC предположил, что, хотя немедленных чудес не ожидается, инвесторы видят ‘постепенную’ эволюцию в подходе Beijing к стимулированию потребления. Убеждение, сказал он Fortune, заключается в том, что ‘в Китае происходит структурный сдвиг, который может занять несколько лет, но что-то определенно происходит’. Это подразумевает терпение среди некоторых инвесторов, готовых смотреть дальше краткосрочных данных на потенциальное, хотя и медленное, перебалансирование экономики.
Тем не менее, скептицизм сохраняется. Stephen Roach, бывший председатель Morgan Stanley Asia и давний наблюдатель за китайской экономикой, предложил более критическую оценку. В недавнем интервью Bloomberg он отверг большую часть официальной риторики относительно потребления как ‘больше лозунгов, чем существенных действий’, предполагая значительный разрыв между заявленными намерениями и эффективной реализацией политики. Это подчеркивает продолжающиеся дебаты и неопределенность относительно того, обладает ли Beijing политической волей и правильными инструментами политики для осуществления желаемого перехода к модели роста, ориентированной на потребление. Нерешенные проблемы сектора недвижимости также продолжают давить на потребительскую уверенность и общую экономическую динамику.
Контрастные судьбы: Тени над рынком США?
Возобновившийся интерес к рынкам, таким как China и потенциально Europe, находит контрастный фон в текущих настроениях вокруг рынка United States. В то время как China переживает волну повышений прогнозов, опасения, похоже, нарастают в отношении американских акций, которые ранее наслаждались долгим периодом доминирования, особенно в технологическом секторе.
Несколько факторов способствуют более осторожному прогнозу для U.S.:
- Тарифные опасения: Перспектива эскалации торговой напряженности и тарифов, особенно связанная с политическим циклом и потенциальными изменениями в политике администрации, создает значительную неопределенность для глобальных цепочек поставок и корпоративной прибыльности.
- Инфляционное давление: Упрямая инфляция продолжает оставаться серьезной проблемой, потенциально требуя длительных периодов более высоких процентных ставок, что может ослабить экономическую активность и оказать давление на оценки акций.
- Колебания потребительских настроений: Несмотря на относительно устойчивый рынок труда, потребительская уверенность в U.S. демонстрирует признаки хрупкости, что потенциально влияет на будущие модели расходов.
Эта осторожность отражается в динамике рынка. Aaron Costello, глава азиатского подразделения Cambridge Associates, выделил ключевой фактор риска на конференции Milken: ‘Единственный самый большой фактор риска в портфелях большинства людей — это американские технологии’. Действительно, так называемые акции ‘Magnificent Seven’, которые обеспечили большую часть рыночного роста в предыдущем году, столкнулись с трудностями в 2024 году. На момент выступления Costello многие из них находились в отрицательной зоне с начала года, со значительными откатами у таких гигантов, как Nvidia (падение более 20%) и Tesla (падение более 30%).
Непредсказуемый характер торговой политики U.S. при администрации Trump добавляет еще один уровень сложности. Заявления о тарифах колебались, создавая путаницу и беспокойство для бизнеса и инвесторов. В один момент предполагается, что тарифы могут быть менее суровыми, чем опасались, а затем следуют неожиданные сборы, такие как предложенный 25% налог на импорт автомобилей или тарифы, связанные с импортом нефти из определенных стран. Ожидание обнародования новых, специфичных для стран тарифов держит рынки в напряжении.
Эта среда заставила некоторых усомниться в будущей траектории глобальной экономической интеграции. Председатель HSBC Mark Tucker, открывая конференцию своего банка в Hong Kong, предложил отрезвляющую перспективу: ‘Глобализация, какой мы ее знали, возможно, исчерпала себя’, — предположил он. ‘То, что раньше было устойчивым, больше таковым не является’. Это отражает более широкое признание того, что геополитическая напряженность, протекционистские импульсы и перестройка цепочек поставок коренным образом меняют глобальный экономический ландшафт, создавая как риски, так и, потенциально, новые возможности в регионах, ранее затененных доминированием рынка U.S. Возобновившийся фокус на China, несмотря на ее собственный набор проблем, можно частично понять в этом контексте диверсификации и поиска роста в меняющемся мировом порядке.