Angin nasib, terutamanya yang tidak menentu di Wall Street, telah mengalami perubahan dramatik mengenai China. Baru sahaja memasuki suku kedua 2024, naratif mengenai ekonomi kedua terbesar di dunia ini telah berubah daripada suram kepada optimisme yang mula bercambah. Ia merupakan satu pusingan U yang cukup ketara untuk membuatkan pemerhati pasaran yang berpengalaman pun terhenti sejenak, mendorong penilaian semula andaian yang kelihatan kukuh hanya beberapa bulan sebelumnya. Kekecewaan yang menyelubungi sentimen pelabur pada awal tahun, didorong oleh gabungan pelbagai cabaran ekonomi, nampaknya mula hilang, digantikan oleh keyakinan yang kembali pulih, walaupun tentatif, namun ketara.
Ingat kembali ke hari-hari awal 2024. China sedang bergelut dengan bayang-bayang pandemik yang berlarutan. Kebangkitan semula ekonominya yang dinanti-nantikan terasa lembap dan mengecewakan. Cabaran utama termasuk:
- Aktiviti Pengguna yang Lemah: Perbelanjaan domestik, enjin kritikal untuk pertumbuhan, kekal lemah, gagal untuk mendapatkan semula kekuatannya sebelum pandemik.
- Kebimbangan Sektor Hartanah: Masalah yang berterusan dalam pasaran hartanah yang penting memberikan bayangan gelap yang panjang terhadap kestabilan ekonomi dan kesihatan kewangan yang lebih luas.
- Beban Peraturan: Kesan susulan daripada tindakan keras kawal selia yang meluas, terutamanya menyasarkan gergasi teknologi berpengaruh negara itu, terus melemahkan inovasi dan selera pelabur.
Pesimisme yang meluas ini jelas terpancar dalam pasaran kewangan. Hong Kong, yang secara tradisinya merupakan pintu masuk utama bagi syarikat-syarikat tanah besar China yang mencari modal antarabangsa, menyaksikan saluran tawaran awam permulaan (IPO) menjadi kering. Indeks penanda aras bandar raya itu, Hang Seng Index, menjadi lambang kemelesetan, menamatkan tahun 2023 dengan mencatatkan penurunan tahunan keempat berturut-turut – satu rentetan suram yang menggariskan betapa dalamnya keraguan pelabur. Istilah ‘tidak boleh dilabur’ mula beredar dengan kekerapan yang membimbangkan dalam perbincangan mengenai ekuiti China.
Arus Berubah: Fajar Baru di Hong Kong?
Maju pantas ke masa kini, dan suasananya, terutamanya yang disaksikan semasa ‘Mega Event Week’ Hong Kong baru-baru ini, jelas berbeza. Perhimpunan seperti HSBC Global Investment Summit dan Milken Global Investor Symposium berdenyut dengan tenaga yang diperbaharui. Eksekutif perbankan dan kewangan berprofil tinggi, yang datang dari pusat kewangan global, menyuarakan tema yang konsisten: mereka tidak pernah benar-benar kehilangan kepercayaan terhadap potensi jangka panjang China dan hab kewangan pentingnya, Hong Kong. Sentimen yang lazim bukan sekadar retorik penuh harapan; ia disokong oleh pergerakan pasaran yang ketara.
Pertimbangkan prestasi Hang Seng Index. Sehingga akhir 2024, ia telah melakukan rali yang luar biasa, melonjak hampir 20% tahun-ke-tarikh. Prestasi ini amat berbeza dengan indeks global utama dalam tempoh yang sama, termasuk penurunan kira-kira 3% dalam S&P 500 dan penurunan yang lebih ketara sebanyak 5.8% dalam Nikkei 225 Jepun. Ini bukan sekadar peningkatan pasaran secara meluas; gergasi korporat China tertentu sedang menerajui kebangkitan ini. Saham dalam nama-nama terkenal seperti gergasi e-dagang Alibaba, inovator elektronik Xiaomi, dan peneraju kenderaan elektrik BYD semuanya telah mencatatkan keuntungan dua angka yang mengagumkan, menuntut semula sebahagian besar kerugian semasa kemelesetan sebelumnya.
Kebangkitan pasaran ini tidak terlepas pandang oleh penentu peruntukan modal global. Institusi utama Wall Street sedang giat menyemak semula unjuran dan sasaran harga mereka untuk ekuiti China ke arah atas. Rasional mereka menunjukkan dua pemangkin utama: isyarat dasar yang semakin positif dari Beijing dan, mungkin lebih tidak dijangka, potensi gangguan yang dicetuskan oleh pesaing kecerdasan buatan (AI) tempatan, DeepSeek.
‘Sudah tentu ia boleh dilabur,’ isytihar Jenny Johnson, ketua eksekutif gergasi pelaburan global Franklin Templeton, bercakap dengan jelas mengenai China di sidang kemuncak HSBC. Sentimen beliau menangkap intipati perspektif yang berubah. Frederic Neumann, ketua ekonomi Asia HSBC, menyifatkan perubahan naratif itu sebagai ‘menakjubkan’ dalam perbualan dengan Fortune, sambil menyatakan peningkatan ketara dalam ‘optimisme dan minat terhadap China.’
Bonnie Chan, CEO Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), pengendali bursa saham bandar raya itu, menekankan transformasi ini semasa acara HSBC. “Hanya setahun yang lalu, ramai pelabur antarabangsa menganggap saham China tidak boleh dilabur,” beliau memerhatikan, “tetapi pandangan mereka berubah pada bulan September, dan ramai daripada mereka telah mula meningkatkan pelaburan mereka di Hong Kong dan China.” Keyakinan yang diperbaharui ini diterjemahkan kepada tindakan konkrit. Bursa Hong Kong sekali lagi menarik IPO penting daripada syarikat-syarikat besar China. Contoh utama muncul baru-baru ini: CATL, peneraju global dalam pembuatan bateri dan pembekal utama kepada Tesla, menerima kelulusan kawal selia untuk potensi IPO $5 bilion di Hong Kong. Jika berjaya, ia akan mewakili penyenaraian awam terbesar di bandar raya itu sejak zaman yang lebih ceria pada 2021, menandakan potensi pembukaan semula saluran pengumpulan modal yang kelihatan tersekat.
Fenomena DeepSeek: Pemangkin Keyakinan AI
Menentukan asal usul sebenar kebangkitan ini adalah kompleks, tetapi ramai pemerhati menunjuk kepada perkembangan teknologi tertentu sebagai detik penting: kemunculan DeepSeek AI. Dilancarkan pada akhir Januari 2024, model kecerdasan buatan DeepSeek mendapat perhatian yang signifikan kerana gabungan kuasa, kecekapan, dan, yang penting, kemampuannya. Ketibaannya menghantar riak ke seluruh landskap teknologi global, menyumbang kepada penilaian semula nilai yang dilaporkan menghapuskan kira-kira satu trilion dolar daripada penilaian saham teknologi A.S. sambil pada masa yang sama menambah nilai yang setanding kepada rakan sejawatannya di China.
DeepSeek bukan sekadar model AI biasa; ia berfungsi sebagai simbol yang kuat. ‘DeepSeek adalah suntikan semangat bagi mereka yang ingin melihat keyakinan,’ kata Kevin Sneader, Presiden Goldman Sachs untuk Asia-Pasifik kecuali Jepun, semasa simposium Milken. Beliau menekankan bahawa ini bukan semata-mata mengenai teknologi itu sendiri, tetapi tentang apa yang diwakilinya: keupayaan berterusan China untuk inovasi canggih, walaupun selepas tempoh tekanan kawal selia yang sengit.
Kepentingan yang dirasakan terhadap DeepSeek diperkuat sejurus selepas kemunculannya. Pengasasnya, Liang Wenfeng, secara ketara dimasukkan dalam simposium peringkat tinggi dengan Presiden Xi Jinping. Beliau berkongsi pentas dengan gergasi industri China yang mapan, seperti pengasas Tencent, Pony Ma dan pengasas Huawei, Ren Zhengfei. Perhimpunan ini, yang disifatkan oleh Sneader sebagai mesyuarat ‘berjabat tangan’, ditafsirkan oleh ramai pelabur sebagai isyarat yang kuat, walaupun simbolik. Ia mencadangkan bahawa Beijing mungkin melunakkan pendiriannya terhadap sektor swasta, terutamanya dalam bidang strategik seperti teknologi, dan bersedia untuk memperjuangkan inovasi domestik sekali lagi. ‘Keyakinan nampaknya telah kembali,’ Sneader menyimpulkan, mencerminkan tafsiran yang merebak melalui kalangan pelaburan.
Yimei Li, CEO China Asset Management, mengulangi sentimen ini, menyatakan bahawa DeepSeek berfungsi sebagai peringatan kuat kepada pelabur antarabangsa bahawa sektor teknologi China mempunyai sumber potensi inovatif yang mendalam. Naratif beralih daripada yang didominasi oleh risiko kawal selia kepada yang mengakui kekuatan kompetitif.
Fokus baharu terhadap inovasi teknologi China ini amat ketara. Clara Chan, CEO Hong Kong Investment Corporation (HKIC), memerhatikan semasa acara HSBC bahawa pelabur antarabangsa, termasuk yang berpangkalan di A.S., kini meneliti landskap teknologi China dengan lebih intensif. Tambahan pula, beliau menyatakan keinginan yang semakin meningkat di kalangan pelabur ini untuk memanfaatkan kedudukan unik Hong Kong – gabungan standard antarabangsa dan kedekatan dengan tanah besar – sebagai pangkalan strategik untuk menempatkan modal ke dalam sektor yang sedang berkembang ini, sering mencari kerjasama dengan institusi kewangan domestik. Potensi Hong Kong untuk bertindak sebagai jambatan, memudahkan pelaburan global ke dalam gelombang pembangunan teknologi China seterusnya, nampaknya muncul semula.
Persoalan Berlarutan: Konundrum Penggunaan
Walaupun optimisme meluap mengenai teknologi dan isyarat dasar, persoalan penting kekal mengenai kesihatan ekonomi China secara keseluruhan, terutamanya berkaitan penggunaan domestik. Memulihkan perbelanjaan isi rumah dilihat secara meluas sebagai penting untuk mencapai pertumbuhan yang lebih seimbang dan mampan, mengurangkan pergantungan pada pelaburan dan eksport.
Sejak September 2023, pegawai China telah berulang kali memberi isyarat niat mereka untuk memperkukuh pasaran domestik. Janji-janji langkah rangsangan yang bertujuan untuk menggalakkan pengguna membuka dompet mereka telah menjadi tema berulang, ditegaskan semula berikutan mesyuarat politik penting ‘Dua Sesi’ awal tahun ini. Retorik jelas mengakui keperluan untuk meningkatkan permintaan dalaman, yang telah jauh ketinggalan sejak sekatan ketat COVID-19 ditarik balik.
Walau bagaimanapun, skala cabarannya adalah besar. Ahli ekonomi Keyu Jin, bercakap di acara Milken, memberikan konteks yang jelas. Beliau menekankan bahawa penggunaan pada masa ini hanya menyumbang kira-kira 38% daripada Keluaran Dalam Negara Kasar (GDP) China. Angka ini ‘benar-benar sangat rendah berbanding dengan ekonomi yang jauh lebih maju,’ di mana penggunaan biasanya memainkan peranan yang jauh lebih besar. Jin juga menunjuk kepada perbezaan ketara di China, menyatakan kewujudan ‘beratus-ratus juta orang di kawasan luar bandar’ yang tidak mempunyai akses yang sama kepada perkhidmatan penting seperti penjagaan kesihatan, pendidikan, dan jaringan keselamatan sosial berbanding rakan sejawat mereka di bandar. Merapatkan jurang ini dan memperkasakan lapisan masyarakat yang lebih luas secara ekonomi berkait rapat dengan melepaskan kuasa pengguna yang lebih besar.
Walaupun menghadapi halangan ini, sesetengah pemimpin kewangan mengambil perspektif jangka panjang yang jelas. Ali Dibadj, CEO Janus Henderson Investors, menyuarakan pandangan ini di persidangan HSBC. ‘Sangat sukar untuk bertaruh menentang mana-mana negara yang mempunyai 1.4 bilion penduduk,’ katanya, menekankan skala besar pasaran berpotensi. Beliau menunjuk kepada ‘sejarah yang sangat berjaya, banyak inovasi, banyak motivasi dan, yang penting, banyak insentif yang dicipta oleh kerajaan’ China sebagai sebab untuk optimisme asas, mencadangkan bahawa cabaran semasa mungkin dapat diatasi dalam jangka masa yang lebih panjang.
Neumann dari HSBC mencadangkan bahawa walaupun keajaiban segera tidak dijangka, pelabur melihat evolusi ‘beransur-ansur’ dalam pendekatan Beijing ke arah merangsang penggunaan. Kepercayaan itu, katanya kepada Fortune, adalah bahawa ‘terdapat peralihan struktur yang berlaku di China, yang mungkin mengambil masa beberapa tahun—tetapi pasti ada sesuatu yang berlaku.’ Ini membayangkan kesabaran di kalangan sesetengah pelabur, yang bersedia untuk melihat melangkaui titik data jangka pendek ke arah potensi penyeimbangan semula ekonomi, walaupun bergerak perlahan.
Namun, keraguan tetap ada. Stephen Roach, bekas pengerusi Morgan Stanley Asia dan pemerhati lama ekonomi China, menawarkan penilaian yang lebih kritikal. Dalam temu bual baru-baru ini dengan Bloomberg, beliau menolak kebanyakan retorik rasmi mengenai penggunaan sebagai ‘lebih banyak slogan daripada tindakan substantif,’ mencadangkan jurang yang ketara antara niat yang dinyatakan dan pelaksanaan dasar yang berkesan. Ini menggariskan perdebatan dan ketidakpastian yang berterusan mengenai sama ada Beijing mempunyai kemahuan politik dan alat dasar yang betul untuk merekayasa peralihan yang diingini ke arah model pertumbuhan yang diterajui oleh penggunaan. Isu sektor hartanah yang belum selesai juga terus membebani keyakinan pengguna dan momentum ekonomi secara keseluruhan.
Nasib Berbeza: Bayangan di Pasaran A.S.?
Minat yang dihidupkan semula terhadap pasaran seperti China dan berpotensi Eropah mendapati latar belakang yang berbeza dalam sentimen semasa yang menyelubungi pasaran Amerika Syarikat. Walaupun China mengalami gelombang peningkatan taraf, kebimbangan nampaknya meningkat untuk ekuiti A.S., yang sebelum ini menikmati penguasaan yang panjang, terutamanya dalam sektor teknologi.
Beberapa faktor menyumbang kepada pandangan yang lebih berhati-hati untuk A.S.:
- Kebimbangan Tarif: Prospek ketegangan perdagangan dan tarif yang meningkat, terutamanya berkaitan dengan kitaran politik dan potensi perubahan dalam dasar pentadbiran, mewujudkan ketidakpastian yang ketara bagi rantaian bekalan global dan keuntungan korporat.
- Tekanan Inflasi: Inflasi yang degil terus menjadi kebimbangan utama, berpotensi memerlukan tempoh kadar faedah yang lebih tinggi yang berpanjangan, yang boleh melemahkan aktiviti ekonomi dan menekan penilaian saham.
- Sentimen Pengguna yang Goyah: Walaupun pasaran buruh yang agak teguh, keyakinan pengguna di A.S. telah menunjukkan tanda-tanda kerapuhan, berpotensi menjejaskan corak perbelanjaan masa depan.
Sikap berhati-hati ini dicerminkan dalam prestasi pasaran. Aaron Costello, Ketua Asia untuk Cambridge Associates, menekankan faktor risiko utama di persidangan Milken: ‘Faktor risiko tunggal terbesar dalam kebanyakan portfolio orang ialah teknologi A.S.’ Sesungguhnya, saham yang digelar ‘Magnificent Seven’, yang mendorong sebahagian besar keuntungan pasaran pada tahun sebelumnya, telah menghadapi cabaran pada tahun 2024. Pada masa kenyataan Costello, banyak yang berada dalam wilayah negatif untuk tahun tersebut, dengan penarikan balik yang ketara dalam gergasi seperti Nvidia (turun lebih 20%) dan Tesla (turun lebih 30%).
Sifat dasar perdagangan A.S. yang tidak dapat diramalkan di bawah pentadbiran Trump menambah satu lagi lapisan kerumitan. Pengumuman mengenai tarif telah berubah-ubah, mewujudkan kekeliruan dan kebimbangan bagi perniagaan dan pelabur. Satu ketika mencadangkan tarif mungkin kurang teruk daripada yang ditakuti, hanya untuk diikuti oleh levi yang tidak dijangka, seperti cukai 25% yang dicadangkan ke atas import kereta atau tarif yang dikaitkan dengan import minyak dari negara tertentu. Jangkaan mengenai pendedahan tarif baharu khusus negara membuatkan pasaran sentiasa berwaspada.
Persekitaran ini telah menyebabkan sesetengah pihak mempersoalkan trajektori masa depan integrasi ekonomi global. Pengerusi HSBC Mark Tucker, membuka persidangan banknya di Hong Kong, menawarkan perspektif yang serius: “Globalisasi seperti yang kita ketahui mungkin kini telah berakhir,” beliau mencadangkan. ‘Apa yang dahulunya mampan tidak lagi begitu.’ Ini mencerminkan pengakuan yang lebih luas bahawa ketegangan geopolitik, dorongan perlindungan, dan penyusunan semula rantaian bekalan secara asasnya membentuk semula landskap ekonomi global, mewujudkan kedua-dua risiko dan, berpotensi, peluang baharu di rantau yang sebelum ini dibayangi oleh penguasaan pasaran A.S. Fokus yang diperbaharui terhadap China, walaupun dengan set cabarannya sendiri, sebahagiannya boleh difahami dalam konteks kepelbagaian ini dan pencarian pertumbuhan dalam susunan dunia yang berubah.