Wall Streetにおいて特に移ろいやすい運勢の風向きが、Chinaに関して劇的な変化を遂げました。2024年の第2四半期に入ったばかりで、世界第2位の経済大国を取り巻く物語は、暗雲に包まれたものから、芽生え始めた楽観論へと変貌しました。これは、経験豊富な市場ウォッチャーでさえ立ち止まらせるほどの急転換であり、ほんの数ヶ月前には固く定着しているように見えた前提の再評価を促しています。経済的な逆風が重なり、年初に投資家心理を曇らせていた意気消沈は、暫定的ではあるものの、具体的な自信の回復に取って代わられ、消散しつつあるようです。
2024年の初頭を思い出してください。Chinaはパンデミックの長引く影と格闘していました。大いに期待されていた経済の再興は、期待外れなほど鈍く感じられました。主な課題には以下が含まれていました：
- 低迷する消費者活動: 成長の重要なエンジンである国内支出は、パンデミック前の活力を取り戻せず、頑なに弱いままでした。
- 不動産セクターの不安: 極めて重要な不動産市場における根強い問題が、経済の安定性とより広範な金融健全性に長い影を落としていました。
- 規制の余波: 特に国内の影響力のあるテクノロジー大手企業を対象とした広範な規制強化の余波が、イノベーションと投資家の意欲を抑制し続けていました。
この蔓延する悲観論は、金融市場に明確に反映されました。伝統的に本土のChina企業が国際資本を求める主要な玄関口であるHong Kongでは、新規株式公開（IPO）のパイプラインが枯渇しました。同市のベンチマークであるHang Seng Indexは、この不調の象徴となり、4年連続の下落を記録して2023年の終わりを迎えました。これは投資家の懐疑心の深さを浮き彫りにする悲惨な連続記録でした。「投資不能（uninvestable）」という言葉が、China株式に関する議論で憂慮すべき頻度で飛び交うようになりました。
潮流の変化：Hong Kongの新たな夜明け？
現在に目を向けると、特に最近Hong Kongで開催された「Mega Event Week」で見られた雰囲気は、著しく異なります。HSBC Global Investment SummitやMilken Global Investor Symposiumのような集まりは、新たなエネルギーで活気づいていました。世界の金融センターから集まった著名な銀行・金融幹部は、一貫したテーマを明確に示しました。それは、彼らがChinaとその重要な金融ハブであるHong Kongの長期的な可能性に対する信頼を真に失ったことはない、というものです。支配的な感情は単なる希望的レトリックではなく、具体的な市場の動きによって裏付けられていました。
Hang Seng Indexのパフォーマンスを考えてみてください。2024年後半現在、同指数は目覚ましいラリーを展開し、年初来で約20%急騰しています。このパフォーマンスは、同期間の主要なグローバル指数とは対照的です。S&P 500は約3%の下落、日本のNikkei 225はより顕著な5.8%の下落を記録しました。これは単なる広範な市場の上昇ではありません。特定のChinaの企業巨人が先導しています。電子商取引の巨人Alibaba、電子機器の革新者Xiaomi、電気自動車のリーダーBYDといった有名企業の株価はすべて、印象的な二桁の利益を上げ、先行する下落局面で失われた重要な地盤を取り戻しています。
この市場の再興は、グローバルな資本配分の決定者たちに見過ごされていません。主要なWall Streetの機関は、China株式に対する見通しと目標株価を積極的に上方修正しています。彼らの論理的根拠は、2つの主要な触媒を指し示しています。北京から発せられるますます肯定的な政策シグナルと、おそらくより予想外なことに、国産の人工知能の競争相手であるDeepSeekによって解き放たれた破壊的な可能性です。
「絶対に投資可能です」と、グローバル投資大手Franklin Templetonの最高経営責任者であるJenny Johnson氏は、HSBCサミットでChinaについて明確に宣言しました。彼女の感情は、変化する視点の本質を捉えていました。HSBCのチーフアジアエコノミストであるFrederic Neumann氏は、Fortuneとの会話で、物語の変化を「驚くべき」ものだと述べ、Chinaに対する「楽観論と関心」の両方が明らかに高まっていると指摘しました。
Hong Kong Exchanges and Clearing（HKEX）、つまり同市の証券取引所の運営会社のCEOであるBonnie Chan氏は、HSBCイベント中にこの変革を強調しました。「ほんの1年前、多くの国際投資家はChina株を投資不能だと考えていました」と彼女は述べ、「しかし、彼らの見方は9月に変わり、多くがHong KongとChinaへの投資を増やし始めています」と続けました。この新たな自信は具体的な行動につながっています。Hong Kongの取引所は、再び主要なChina企業からの大規模なIPOを引き付けています。最近、その好例が現れました。バッテリー製造のグローバルリーダーであり、Teslaの主要サプライヤーであるCATLが、Hong Kongでの潜在的な50億ドルのIPOに対する規制当局の承認を得ました。成功すれば、これは2021年のより活況だった時期以来、同市で最大の公募となり、制約されているように見えた資金調達チャネルの再開の可能性を示唆しています。
DeepSeek現象：自信へのAI触媒
このラリーの正確な起源を特定することは複雑ですが、多くのオブザーバーは、特定の技術開発を極めて重要な瞬間として指摘しています。それはDeepSeek AIの登場です。2024年1月下旬に発表されたDeepSeekの人工知能モデルは、そのパワー、効率性、そして決定的に重要な手頃な価格の組み合わせで大きな注目を集めました。その登場は世界のテック業界に波紋を広げ、米国のテック株評価額から約1兆ドルを消し去り、同時に中国の同業他社に同等の価値を加えたとされる価値の再評価に貢献しました。
DeepSeekは単なる別のAIモデルではありませんでした。それは強力な象徴として機能しました。「DeepSeekは、自信を見たいと願う人々にとって強心剤でした」と、Goldman Sachsのアジア太平洋（日本を除く）担当プレジデントであるKevin Sneader氏は、Milkenシンポジウムで述べました。彼は、これは単に技術そのものについてではなく、それが表すもの、つまり、激しい規制圧力の期間の後でさえも、Chinaが最先端のイノベーションを生み出す持続的な能力についてであると強調しました。
DeepSeekの認識された重要性は、そのデビュー直後に増幅されました。その創設者であるLiang Wenfeng氏は、習近平国家主席とのハイレベルなシンポジウムに特に含まれていました。彼は、Tencentの創設者Pony Ma氏やHuaweiの創設者Ren Zhengfei氏といった、確立されたChina産業界の巨人たちと同じ舞台に立ちました。Sneader氏が「握手（handshake）」会談と特徴づけたこの集まりは、多くの投資家によって、強力ではあるが象徴的なシグナルとして解釈されました。それは、北京がおそらく民間セクター、特にテクノロジーのような戦略的分野に対して態度を軟化させており、国内のイノベーションを再び擁護する準備ができていることを示唆していました。「自信は戻ってきたように感じられます」とSneader氏は結論付け、投資界に広がる解釈を反映しました。
China Asset ManagementのCEOであるYimei Li氏もこの感情に同調し、DeepSeekはChinaのテクノロジーセクターが革新的な可能性の深い源泉を持っていることを国際投資家に思い出させる強力な材料となったと述べました。物語は、規制リスクに支配されたものから、競争力を認めるものへと移行しました。
Chinaのテックイノベーションへのこの新たな焦点は明白です。Hong Kong Investment Corporation（HKIC）のCEOであるClara Chan氏は、HSBCイベント中に、米国を拠点とする投資家を含む国際投資家が、現在、はるかに高い強度でChinaのテックランドスケープを精査していると述べました。さらに、彼女は、これらの投資家の間で、Hong Kongのユニークな地位（国際基準と本土への近接性の融合）を、この進化するセクターに資本を展開するための戦略的拠点として活用したいという願望が高まっていると指摘しました。しばしば国内の金融機関との協力を求めています。Hong Kongが、Chinaの次世代技術開発へのグローバル投資を促進する架け橋として機能する可能性が、再び浮上しているようです。
残る疑問：消費の難問
テクノロジーと政策シグナルを巡る楽観論が沸き立つ一方で、China経済のより広範な健全性、特に国内消費に関しては、依然として大きな疑問が残っています。家計支出の活性化は、投資と輸出への依存を減らし、よりバランスの取れた持続可能な成長を達成するために不可欠であると広く見なされています。
2023年9月以降、China当局は国内市場を強化する意向を繰り返し示してきました。消費者に財布のひもを緩めるよう促すことを目的とした景気刺激策の約束は、年初の重要な「両会」政治会議の後にも繰り返された、繰り返し現れるテーマでした。レトリックは、厳格なCOVID-19制限が解除されて以来、大幅に遅れている内需を高める必要性を明確に認めています。
しかし、課題の規模は相当なものです。エコノミストのKeyu Jin氏は、Milkenイベントで講演し、厳しい状況を説明しました。彼女は、消費が現在、Chinaの国内総生産（GDP）の約38%しか占めていないことを強調しました。この数字は、消費が通常はるかに大きな役割を果たす「はるかに先進的な経済と比較して本当に非常に低い」です。Jin氏はまた、China国内の大きな格差を指摘し、都市部の住民と比較して、医療、教育、社会的セーフティネットなどの基本的なサービスへのアクセスが同じではない「数億人の農村部の人々」が存在することに言及しました。このギャップを埋め、より広範な層の人々を経済的に力づけることは、より大きな消費者パワーを解き放つことと本質的に結びついています。
これらのハードルにもかかわらず、一部の金融リーダーは断固として長期的な視点を採用しています。Janus Henderson InvestorsのCEOであるAli Dibadj氏は、HSBCカンファレンスでこの視点を明確に述べました。「14億人の人口を持つ国に逆らうのは本当に難しい」と彼は述べ、潜在的な市場の純粋な規模を強調しました。彼は、Chinaの「非常に成功した歴史、多くのイノベーション、多くのモチベーション、そして重要なことに、政府によって創出されている多くのインセンティブ」を、根底にある楽観論の理由として挙げ、現在の課題はより長い期間で見れば乗り越えられる可能性があることを示唆しました。
HSBCのNeumann氏は、即時の奇跡は期待されていないものの、投資家は消費刺激に向けた北京のアプローチに「段階的な」進化を認識していると示唆しました。彼がFortuneに語った信念は、「Chinaでは構造的な変化が起きており、それは数年かかるかもしれないが、確かに何かが起こっている」というものです。これは、一部の投資家の間での忍耐を意味しており、彼らは短期的なデータポイントを超えて、経済の潜在的な、ただしゆっくりとしたリバランスに目を向けることを厭わないということです。
それでも、懐疑論は根強く残っています。Morgan Stanley Asiaの元会長であり、China経済の長年のオブザーバーであるStephen Roach氏は、より批判的な評価を提示しました。最近のBloombergとのインタビューで、彼は消費に関する公式レトリックの多くを「実質的な行動というよりスローガン」として退け、表明された意図と効果的な政策実施との間に大きなギャップがあることを示唆しました。これは、北京が消費主導の成長モデルへの望ましいシフトを設計するための政治的意志と適切な政策ツールを持っているかどうかを巡る、進行中の議論と不確実性を浮き彫りにしています。不動産セクターの未解決の問題も、引き続き消費者信頼感と全体的な経済の勢いに重くのしかかっています。
対照的な運命：米国市場への影？
Chinaや潜在的にEuropeのような市場への関心の再燃は、現在米国市場を取り巻くセンチメントとは対照的な背景を見出しています。Chinaがアップグレードの波を経験している一方で、以前は特にテックセクターで長期にわたる支配を享受していた米国株式に対する懸念が高まっているようです。
米国に対するより慎重な見通しに寄与しているいくつかの要因があります：
- 関税への不安: 特に政治サイクルと政権政策の潜在的な変化に関連する貿易摩擦と関税のエスカレーションの見通しは、グローバルサプライチェーンと企業収益性に大きな不確実性を生み出します。
- インフレ圧力: 頑固なインフレは引き続き主要な懸念事項であり、潜在的に長期にわたる高金利期間を必要とし、経済活動を抑制し、株価評価に圧力をかける可能性があります。
- 揺らぐ消費者心理: 比較的堅調な労働市場にもかかわらず、米国の消費者信頼感は脆弱性の兆候を示しており、将来の支出パターンに影響を与える可能性があります。
この慎重さは市場のパフォーマンスに反映されています。Cambridge Associatesのアジア責任者であるAaron Costello氏は、Milkenカンファレンスで主要なリスク要因を強調しました。「ほとんどの人々のポートフォリオにおける単一の最大のリスク要因は米国のテックです。」実際、前年の市場上昇の多くを牽引した、いわゆる「Magnificent Seven」株は、2024年に逆風に直面しています。Costello氏の発言時点で、多くが年初来でマイナス圏にあり、**Nvidia（20%以上下落）やTesla（30%以上下落）**のような巨人では大幅な引き戻しが見られました。
Trump政権下の米国貿易政策の予測不可能な性質は、さらなる複雑さの層を加えています。関税に関する声明は揺れ動き、企業や投資家に混乱と不安を生み出しています。ある瞬間には関税が恐れられていたほど厳しくないかもしれないと示唆されたかと思うと、自動車輸入に対する提案された25%の税金や特定の国からの石油輸入に関連する関税など、予期せぬ課徴金が続きます。新たな国別関税の発表を巡る期待感が、市場を緊張させています。
この環境は、一部の人々にグローバルな経済統合の将来の軌道を疑問視させています。HSBC会長のMark Tucker氏は、同行のHong Kongカンファレンスを開会し、 sobering な視点を提供しました。「私たちが知っていたグローバリゼーションは、今やその役割を終えたのかもしれません」と彼は示唆しました。「かつて持続可能だったものは、もはやそうではありません。」これは、地政学的な緊張、保護主義的な衝動、サプライチェーンの再編が、グローバル経済のランドスケープを根本的に再形成しており、リスクと、潜在的には以前は米国市場の優位性に影を落としていた地域における新たな機会の両方を生み出しているという、より広範な認識を反映しています。Chinaへの新たな焦点は、それ自身の課題セットにもかかわらず、この多様化と変化する世界秩序における成長の探求という文脈の中で部分的に理解することができます。