(AMD): היסטוריה של צמיחה ואתגרים אחרונים Advanced Micro Devices
במשך שנים, Advanced Micro Devices (AMD) הייתה שחקן מפתח בשוק יחידות העיבוד הגרפי (GPU), ולעתים קרובות נתפסה כמתחרה העיקרית לענקית התעשייה Nvidia. בעוד Nvidia שלטה בתחום ה-GPU היוקרתי, AMD גילפה לעצמה נישה משמעותית ורווחית, וסיפקה GPUs לשימוש כללי הנותנים מענה למגוון רחב של יישומים. אנליסטים בוול סטריט מעריכים כעת מחיר יעד ממוצע של 148.34 דולר עבור AMD, המייצג פוטנציאל עלייה של 51% ממחיר המסחר האחרון שלה בסביבות 98 דולר.
הביצועים הפיננסיים של AMD בשנת 2024 הראו צמיחה יציבה, כאשר ההכנסות גדלו ב-14% משנה לשנה. צמיחה זו לווה בעלייה מרשימה עוד יותר של 25% ברווח למניה (מתואם) שאינו GAAP. החברה ייחסה הצלחה זו לביקוש חזק למעבדים המרכזיים שלה (CPUs) מסוג Ryzen, כמו גם למכירות חזקות מתמשכות של GPUs למרכזי נתונים. יש לציין, שעסקי מרכזי הנתונים של AMD הפכו לאבן יסוד בפעילותה, ותרמו 50% משמעותיים לסך הכנסותיה בסך 25.7 מיליארד דולר בשנה שעברה.
למרות האינדיקטורים החיוביים הללו, השוק הגיב בשלילה לדוח הרווחים של AMD ברבעון הרביעי. החשש העיקרי נבע מהחלטת החברה למנוע הנחיות הכנסות ספציפיות עבור GPUs של מרכזי הנתונים שלה. לאורך 2024, AMD סיפקה בעקביות הדרכה, וההשמטה הפתאומית פורשה על ידי אנליסטים רבים כאות לחולשה פוטנציאלית במומנטום המכירות בטווח הקרוב.
מה שמסבך עוד יותר את התמונה הוא הרכות המתמשכת בביקוש לשבבים של AMD בשוקי המשחקים ושווקים צרכניים אחרים. ההכנסות במגזרים אלה ירדו, ומשקפות מגמות רחבות יותר בתעשייה ודפוסי הוצאות צרכנים. בנוסף, ההשפעה הפוטנציאלית של מכסים על תעשיית השבבים נותרה אי ודאות. עם זאת, ניתן לטעון שהערכת השווי השמרנית יחסית של AMD כבר מתחשבת בסיכון זה, מה שמרמז שהשוק אולי הגיב יתר על המידה לחששות אלה.
הפרשנות של ההנהלה מציעה נקודת מבט אופטימית יותר, המצביעה על כך שהחששות לגבי מומנטום המכירות של AMD עשויים להיות מוגזמים. הם הדגישו עניין משמעותי של לקוחות ב-GPUs הקרובים של Instinct MI350, שאמורים לצאת מאוחר יותר השנה. דור חדש זה של GPUs צפוי לחזק עוד יותר את מעמדה של AMD בשוקי המחשוב עתיר הביצועים וה-AI.
מנקודת מבט של הערכת שווי, מניית AMD נראית אטרקטיבית. היא נסחרת כעת במכפיל מחיר לרווח עתידי (P/E) של 21, הנחשב צנוע עבור חברת שבבים צומחת, במיוחד כזו הפועלת במגזר ה-AI עתיר הצמיחה. הערכת שווי זו תומכת בפוטנציאל של המניה להתאושש לעבר מחיר היעד של וול סטריט בתוך השנה הקרובה בערך, בתנאי שהחברה תוכל לעמוד בהבטחות הצמיחה שלה.
(ARM): ניצול הבום בתשתיות AI Arm Holdings
Arm Holdings (ARM) תופסת עמדה ייחודית וחזקה בתעשיית המוליכים למחצה. בניגוד ל-AMD ו-Nvidia, המייצרות בעיקר שבבים, Arm מעצבת את הארכיטקטורה הבסיסית עבור שבבים המשמשים במגוון עצום של מכשירים. זה כולל כמעט כל סמארטפון, תשתית מחשוב ענן, ומספר הולך וגדל של יישומים אחרים. למרות ירידה של 40% לאחרונה מהשיא שלה, אנליסטים בוול סטריט נותרו שוריים מאוד לגבי הסיכויים של Arm, עם מחיר יעד ממוצע של 158.43 דולר. זה מרמז על פוטנציאל עלייה של 41% ממחיר המסחר האחרון שלה בסביבות 112 דולר.
האימוץ הנרחב של מעבדים מבוססי Arm מונע על ידי היתרונות העיקריים שלהם: עלות נמוכה ויעילות אנרגטית גבוהה. גורמים אלה הופכים להיות קריטיים יותר ויותר בהקשר של נוף ה-AI המתרחב במהירות. העלויות הכרוכות בבנייה ותחזוקה של תשתית AI הולכות וגדלות, ודרישות החשמל של מרכזי נתונים גדולים גדלות באופן אקספוננציאלי. העיצובים החסכוניים באנרגיה של Arm מציעים פתרון משכנע לאתגרים אלה, ומציבים את החברה לצמיחה מתמשכת.
הביצועים הפיננסיים של Arm משקפים את העמדה התחרותית החזקה הזו. ברבעון האחרון דיווחה החברה על עלייה של 19% בהכנסות משנה לשנה, והגיעה ל-983 מיליון דולר. המודל העסקי של Arm, המסתמך על תמלוגים ודמי רישוי, מאפשר לה לייצר רווחים משמעותיים. באופן מרשים, החברה ממירה יותר ממחצית מהכנסותיה לתזרים מזומנים חופשי, מה שמדגים את החוזק והיעילות הפיננסיים שלה.
העתיד נראה מזהיר עבור Arm, ככל שיותר ויותר מכשירים ומוצרים משלבים טכנולוגיות מתקדמות, במיוחד AI. מגמה זו צפויה להניע צמיחה משמעותית עבור Arm, שכבר יש לה דריסת רגל חזקה בשוקי מחשוב קצה. שווקים אלה כוללים את האינטרנט של הדברים (IoT), מכשירי בית חכם ומערכות מכוניות בנהיגה עצמית, שכולם חווים התרחבות מהירה וביקוש גובר לכוח עיבוד חסכוני באנרגיה.
עם זאת, למרות התחזית החיובית, הערכת השווי של Arm מציבה מכשול פוטנציאלי. המניה נסחרת כעת במכפיל גבוה במיוחד של 191 פעמים תזרים מזומנים חופשי ו-148 פעמים רווחים. גם כאשר בוחנים את הרווחים הצפויים לשנת 2026, המניה עדיין נראית מוערכת במלואה, ונסחרת פי 55 מההערכות העתידיות.
הערכת שווי גבוהה זו מסבירה את התנודתיות של המניה בשנה האחרונה, למרות הביקוש הבסיסי החזק למעבדים מבוססי Arm. משקיעים עשויים להישאר זהירים, ומחיר המניה עשוי להישאר יחסית שטוח בשנת 2025, עד שהצמיחה של החברה תדביק את מכפיל הרווחים הגבוה שלה. השוק בעצם מחכה ש-Arm תצדיק את הערכת השווי הגבוהה שלה באמצעות צמיחה מתמשכת ומשמעותית.
הרחבה נוספת על היבטים מרכזיים:
אסטרטגיית מרכז הנתונים של AMD: ההצלחה של AMD בשוק מרכזי הנתונים אינה מקרית. החברה התמקדה באופן אסטרטגי בפיתוח GPUs בעלי ביצועים גבוהים הנותנים מענה לצרכים הספציפיים של עומסי עבודה של AI ומחשוב עתיר ביצועים. ה-GPUs של Instinct MI350, בפרט, נועדו להתחרות ישירות בהצעות של Nvidia בתחום זה. הצלחת השקת מוצר זה תהיה מכרעת עבור AMD כדי להחזיר את אמון השוק ולהשיג את יעדי הצמיחה שלה.
מודל הרישוי של Arm: המודל העסקי של Arm הוא גורם מבדל מרכזי. על ידי רישוי עיצובי השבבים שלה למגוון רחב של יצרנים, Arm יוצרת מערכת אקולוגית עצומה של מכשירים המופעלים על ידי הטכנולוגיה שלה. גישה זו מאפשרת ל-Arm ליהנות מהצמיחה של תעשיית המוליכים למחצה כולה, במקום להיות קשורה להצלחה של מוצר או פלח שוק בודד.
השפעת המכסים: ההשפעה הפוטנציאלית של מכסים על תעשיית השבבים היא אי ודאות משמעותית. מכסים עלולים להעלות את עלות ייצור השבבים, ועלולים להשפיע על הרווחיות של חברות כמו AMD. עם זאת, קשה לחזות את היקף ההשפעה הזו, וייתכן שהערכת השווי הנוכחית של AMD כבר משקפת סיכון זה.
שיקולי הערכת שווי: בעוד שהערכת השווי של AMD נראית אטרקטיבית, הערכת השווי של Arm היא דאגה משמעותית. משקיעים צריכים לשקול היטב האם פוטנציאל הצמיחה של Arm מצדיק את תג המחיר הגבוה שלה. גורם מרכזי שיש לצפות בו יהיה יכולתה של החברה להרחיב את נתח השוק שלה בתחומי צמיחה מרכזיים כמו מחשוב קצה ותשתיות AI.
תפקיד ה-AI: הצמיחה של AI היא מניע מרכזי הן עבור AMD והן עבור Arm. ככל שה-AI הופך להיות נפוץ יותר ויותר, הביקוש לשבבים בעלי ביצועים גבוהים וחסכוניים באנרגיה ימשיך לגדול. שתי החברות ממוקמות היטב כדי ליהנות ממגמה זו, אך הצלחתן תהיה תלויה ביכולתן לחדש ולהסתגל לנוף ה-AI המתפתח במהירות. המורכבות ההולכת וגוברת של מודלי AI, הצורך בעיבוד בזמן אמת והחשיבות הגוברת של יעילות אנרגטית הם כולם גורמים שיעצבו את עתיד תעשיית השבבים. חברות שיצליחו להתמודד עם אתגרים אלה יהיו בעמדה הטובה ביותר לשגשג בעידן ה-AI. התחרות בין AMD ל-Nvidia בשוק ה-GPU היא גם גורם מרכזי שיש לקחת בחשבון. בעוד Nvidia מחזיקה כיום בעמדה דומיננטית, AMD זוכה בהתמדה בנתח שוק, במיוחד במגזר מרכזי הנתונים. תחרות זו מועילה לתעשייה כולה, מניעה חדשנות ודוחפת את שתי החברות לפתח מוצרים טובים יותר.
פרספקטיבה ארוכת טווח
השקעה בתעשיית המוליכים למחצה דורשת פרספקטיבה ארוכת טווח. התעשייה היא מחזורית, עם תקופות של צמיחה חזקה ואחריהן תקופות של צמיחה איטית יותר או אפילו ירידה. עם זאת, המגמה ארוכת הטווח היא ללא ספק כלפי מעלה, המונעת על ידי הביקוש הגובר לכוח מחשוב בכל תחומי החיים. הן AMD והן Arm ממוקמות היטב כדי ליהנות ממגמה ארוכת טווח זו, אך משקיעים צריכים להיות מוכנים לתנודתיות בטווח הקצר. המפתח הוא להתמקד ביסודות הבסיסיים של החברות, בעמדות התחרותיות שלהן ובסיכויי הצמיחה ארוכי הטווח שלהן.