طوفان در راه: نگرانی‌های تعرفه‌ای بر افق فناوری سایه افکنده است
در دنیای پرمخاطره فناوری و تجارت جهانی، عدم قطعیت اغلب باعث اضطراب می‌شود. اخیراً، زمزمه‌ها و نگرانی‌ها در مورد تعرفه‌های جدید احتمالی ایالات متحده در جامعه سرمایه‌گذاری پیچیده و سایه خاصی بر غول‌های نیمه‌هادی و تولیدکنندگان سخت‌افزار افکنده است. در کانون انقلاب فناوری کنونی – هوش مصنوعی – شرکت Nvidia (NASDAQ: NVDA) قرار دارد، شرکتی که مسیر حرکتش تقریباً مترادف با رشد انفجاری AI شده است. در نتیجه، این سوال که چگونه موانع تجاری جدید ممکن است بر این محور اصلی اکوسیستم AI تأثیر بگذارد، برای تحلیلگران و سرمایه‌گذاران به یکسان در مرکز توجه قرار گرفته است. این سوالی فراتر از کنجکاوی صرفاً آکادمیک است؛ این سوال به قلب ثبات زنجیره تأمین و سودآوری آینده شرکتی می‌زند که بخش عمده‌ای از آینده دنیای دیجیتال را تأمین می‌کند.
این نگرانی بی‌اهمیت نیست. در حالی که رقص پیچیده تجارت جهانی اغلب شاهد آن است که اجزای خاصی مانند نیمه‌هادی‌ها با معافیت‌های خاصی از رژیم‌های تعرفه‌ای عبور می‌کنند، محاسبه هنگام برخورد با سیستم‌های کامل تغییر می‌کند. محصولات پیشگامانه مرکز داده AI شرکت Nvidia، موتورهایی که مدل‌های پیچیده یادگیری ماشین و پلتفرم‌های AI مولد را هدایت می‌کنند، بسیار بیشتر از مجموعه‌ای از تراشه‌ها هستند. آنها سیستم‌های سخت‌افزاری پیچیده و یکپارچه هستند. این طبقه‌بندی حیاتی است زیرا به طور بالقوه آنها را مستقیماً در تیررس تعرفه‌های گسترده‌تر با هدف کالاهای نهایی قرار می‌دهد، مگر اینکه توافق‌نامه‌های تجاری خاص یا استراتژی‌های منبع‌یابی چتر محافظتی ارائه دهند. تحلیلگران Bernstein اخیراً به همین موضوع پرداختند و خاطرنشان کردند که این یکی از متداول‌ترین سوالاتی بود که دریافت می‌کردند، که نشان‌دهنده عصبی بودن محسوس پیرامون آسیب‌پذیری Nvidia در برابر تغییرات سیاست تجاری است. این ترس، که اغلب در اصطلاح بازار ‘سونامی تعرفه ترامپ’ (Trump Tariff Tsunami) نامیده می‌شود، نشان‌دهنده نگرانی گسترده‌تری در مورد اختلالات احتمالی در شبکه پیچیده تولید و لجستیک جهانی است که بخش فناوری به شدت به آن متکی است.
نقشه‌برداری جریان: منبع‌یابی استراتژیک Nvidia از Mexico و Taiwan
درک میزان قرار گرفتن بالقوه Nvidia در معرض خطر، نیازمند نگاهی دقیق‌تر به ردپای عملیاتی و لجستیک زنجیره تأمین آن است. این سیستم‌های قدرتمند AI قبل از رسیدن به مراکز داده مشتریان بزرگ مقیاس (hyperscalers) و سازمانی ایالات متحده از کجا سرچشمه می‌گیرند؟ بر اساس تجزیه و تحلیل مبتنی بر کدهای طبقه‌بندی واردات و داده‌های تجاری فعلی، به نظر می‌رسد بخش قابل توجهی از محموله‌های سرور AI Nvidia به ایالات متحده از Mexico منشأ می‌گیرد. این تمرکز جغرافیایی بی‌اهمیت نیست. داده‌های سال 2024 نشان می‌دهد که تقریباً 60% از واردات در دسته‌بندی‌های کلیدی سرور مرتبط با محصولات Nvidia از همسایه جنوبی آن وارد خاک آمریکا شده است.
این اتکا به Mexico با یک مرکز تولید عمده دیگر تکمیل می‌شود: Taiwan. تقریباً 30% از این واردات حیاتی سرور AI ریشه در این کشور جزیره‌ای دارد که یک قدرت دیرینه در ساخت نیمه‌هادی‌ها و مونتاژ الکترونیک است. درصد باقیمانده احتمالاً از مکان‌های مختلف دیگری تأمین می‌شود، اما تسلط Mexico و Taiwan تصویر روشنی از کانال‌های اصلی منبع‌یابی Nvidia برای بازار ایالات متحده ترسیم می‌کند. این توزیع جغرافیایی تصادفی نیست؛ بلکه منعکس‌کننده تصمیمات استراتژیک با هدف بهینه‌سازی هزینه‌های تولید، لجستیک و، به طور حیاتی، پیمایش در ملیله پیچیده توافق‌نامه‌های تجاری بین‌المللی و بدهی‌های تعرفه‌ای بالقوه است. برجستگی Mexico، به ویژه، هنگام در نظر گرفتن پیامدهای پیمان‌های تجاری آمریکای شمالی به یک عامل محوری تبدیل می‌شود.
شکستن کد: USMCA و جدول تعرفه هماهنگ شده (Harmonized Tariff Schedule)
کلید باز کردن قفل سوال تعرفه در جزئیات قوانین تجاری، به ویژه توافقنامه ایالات متحده-مکزیک-کانادا (USMCA) و کدهای جدول تعرفه هماهنگ شده (HTS) که برای طبقه‌بندی کالاهای وارداتی استفاده می‌شود، نهفته است. USMCA، جانشین NAFTA، برای تسهیل تجارت بین سه کشور آمریکای شمالی طراحی شده است و اغلب برای کالاهایی که در منطقه منشأ می‌گیرند، به شرط رعایت معیارهای خاص، رفتار تعرفه‌ای ترجیحی ارائه می‌دهد.
تحلیلگران Bernstein به این چارچوب نظارتی پرداختند و اجزای سرور AI Nvidia - از جمله فرم فاکتورهای قدرتمند DGX و HGX آن - را به کدهای HTS خاص نگاشت کردند. سه کد به طور خاص مرتبط ظاهر شدند:
- 8471.50: این کد معمولاً واحدهای پردازش برای ماشین‌های پردازش خودکار داده را پوشش می‌دهد، که به طور بالقوه شامل عناصر محاسباتی اصلی سرورهای AI می‌شود.
- 8471.80: این طبقه‌بندی اغلب به سایر واحدهای ماشین‌های پردازش خودکار داده مربوط می‌شود، که می‌تواند شامل اجزای جانبی یا کمکی مختلف ادغام شده در سیستم‌های Nvidia باشد.
- 8473.30: این کد به طور خاص به قطعات و لوازم جانبی مناسب برای استفاده منحصراً یا عمدتاً با ماشین‌های سرفصل 8471 (که شامل دو کد قبلی است) مربوط می‌شود.
با در دست داشتن این طبقه‌بندی‌ها، تحلیلگران آنها را با متن USMCA تطبیق دادند. تفسیر آنها، اگرچه با قید احتیاط ‘خوانش غیرتخصصی’ ارائه شده است، نشان می‌دهد که به نظر می‌رسد این دسته‌بندی‌های خاص محصول واقعاً با شرایط توافقنامه مطابقت دارند. چندین بخش در HTS، که به عنوان تحت پوشش پیمان USMCA ذکر شده‌اند، به نظر می‌رسد این کدها را در بر می‌گیرند.
پیامدهای آن عمیق است. اگر این تفسیر درست باشد، محصولات مرکز داده AI Nvidia که در Mexico تولید یا از آنجا به مشتریان آمریکایی ارسال می‌شوند، احتمالاً واجد شرایط معافیت‌های تعرفه‌ای تحت چارچوب USMCA خواهند بود، حتی در مواجهه با تعرفه‌های جدید اعلام شده یا بالقوه آتی که در غیر این صورت ممکن است برای چنین سخت‌افزاری اعمال شوند. این نشان می‌دهد که اتکای قابل توجه Nvidia به عملیات مکزیکی خود می‌تواند به عنوان یک حائل حیاتی در برابر تشدید تنش‌های تجاری عمل کند. علاوه بر این، Bernstein به یک مزیت بالقوه دیگر اشاره کرد: ‘به نظر می‌رسد سرورهایی که از جاهای دیگر به Mexico وارد می‌شوند نیز از رفتار مشابهی برخوردار هستند’، که به این معنی است که قطعات یا زیرمجموعه‌هایی که برای مونتاژ نهایی قبل از صادرات به ایالات متحده به Mexico آورده می‌شوند نیز ممکن است تحت چتر حمایتی USMCA قرار گیرند و زنجیره تأمین را بیشتر عایق‌بندی کنند.
لرزش‌های بازار در مقابل آرامش تحلیلی
علیرغم این سپر بالقوه ارائه شده توسط USMCA، واکنش بازار به اضطراب‌های گسترده‌تر تعرفه‌ای شدید بوده است. احساسات سرمایه‌گذاران، که اغلب تحت تأثیر ریسک‌های خبری و عدم قطعیت اقتصاد کلان قرار دارد، به شدت بر سهام Nvidia سنگینی کرده است. سهام در زمان تجزیه و تحلیل، افت 30 درصدی سالانه را تجربه کرد. قابل ذکر است، حدود نیمی از این کاهش به سرعت رخ داد و مستقیماً با دوره‌ای همزمان بود که نگرانی‌ها در مورد ‘سونامی تعرفه ترامپ’ (Trump Tariff Tsunami) تشدید شد و به ویژه بخش فناوری را به شدت تحت تأثیر قرار داد.
این فروش شدید، ارزش‌گذاری Nvidia را به قلمرویی سوق داد که تقریباً یک دهه دیده نشده بود. سهام آن با نسبت قیمت به درآمد پیش‌بینی شده تقریباً 20 برابر معامله می‌شد. برای شرکتی که به طور مداوم رشد تصاعدی ارائه می‌دهد و یکی از مهم‌ترین تغییرات فناوری در نسل‌ها را رهبری می‌کند، چنین ضریبی برای بسیاری از ناظران به طرز چشمگیری پایین به نظر می‌رسید. این نشان‌دهنده بازاری بود که با ترس دست و پنجه نرم می‌کرد، و به طور بالقوه جزئیات توافق‌نامه‌های تجاری خاص مانند USMCA را نادیده می‌گرفت یا نقاط قوت بنیادی شرکت را در میان هیاهوی موضع‌گیری‌های ژئوپلیتیکی کم‌اهمیت جلوه می‌داد.
این واگرایی بین وحشت بازار و تحلیل زیربنایی جایی است که دیدگاه Bernstein اهمیت ویژه‌ای پیدا می‌کند. در حالی که نگرانی‌های بازار را تأیید می‌کردند، ارزیابی آنها بر اساس جزئیات قوانین تجاری و واقعیت عملیاتی Nvidia استوار بود. تحلیل آنها نشان می‌دهد که ترس‌های بازار در مورد تعرفه‌ها، حداقل در مورد محصولاتی که از طریق Mexico تأمین می‌شوند، ممکن است به دلیل احتمال اعمال معافیت‌های USMCA بیش از حد باشد.
روایت پایدار AI: چشم‌انداز بلندمدت
آشفتگی در قیمت سهام Nvidia، ناشی از ترس‌های تعرفه‌ای، در تضاد با اعتقاد راسخ بسیاری از تحلیلگران در مورد پتانسیل بلندمدت هوش مصنوعی قرار دارد. Bernstein، با حفظ رتبه ‘Outperform’ برای Nvidia، صراحتاً اعلام کرد: ‘ما معتقدیم که روایت AI هنوز واقعی است.’ این اعتقاد ناشی از این باور است که انقلاب AI یک روند زودگذر نیست، بلکه یک تحول بنیادین فناوری با سال‌ها، اگر نگوییم دهه‌ها، رشد در پیش است. Nvidia، به عنوان تأمین‌کننده اصلی قدرت محاسباتی که این انقلاب را تغذیه می‌کند، به طور منحصر به فردی برای بهره‌مندی از آن موقعیت دارد.
از این منظر، کاهش اخیر سهام، اگرچه در کوتاه‌مدت نگران‌کننده است، می‌تواند یک نقطه ورود جذاب برای سرمایه‌گذارانی با افق زمانی طولانی‌تر باشد. تحلیلگران نیز به همین موضوع اشاره کردند و خاطرنشان کردند که ‘وقتی اوضاع آرام شود، امیدوارم به زودی! سهام در این سطوح احتمالاً ارزش بررسی را دارد.’ این بازتاب یک فلسفه سرمایه‌گذاری کلاسیک است که اغلب توسط چهره‌هایی مانند Warren Buffett (که Carol Loomis مکاتبات او را به طور مشهور ویرایش می‌کرد) حمایت می‌شود: نوسانات بازار ناشی از ترس یا نگرانی‌های کوتاه‌مدت می‌تواند فرصت‌هایی برای خرید سهام شرکت‌های اساساً قوی با ارزش‌گذاری‌های جذاب ایجاد کند.
استدلال اصلی بر جداسازی سیگنال از نویز استوار است. ‘سیگنال’ تقاضای مداوم و عظیم برای قدرت محاسباتی AI است که توسط پیشرفت‌ها در مدل‌های زبان بزرگ، رایانش ابری، سیستم‌های خودمختار و تحقیقات علمی هدایت می‌شود - تقاضایی که Nvidia به طور منحصر به فردی برای برآورده کردن آن مجهز است. ‘نویز’ شامل اضطراب‌های نوسانی در مورد تعرفه‌ها، نرخ‌های بهره و تنش‌های ژئوپلیتیکی است. در حالی که نویز مطمئناً می‌تواند در کوتاه‌مدت به طور قابل توجهی بر قیمت سهام تأثیر بگذارد، مسیر بلندمدت مسلماً توسط سیگنال بنیادی دیکته می‌شود. معافیت بالقوه USMCA برای محصولات Nvidia با منبع مکزیکی به عنوان یک مدرک حیاتی عمل می‌کند که نشان می‌دهد حداقل یک منبع نویز اخیر بازار ممکن است کمتر از آنچه در ابتدا تصور می‌شد مخرب باشد و پرونده سرمایه‌گذاری زیربنایی را برای کسانی که بر روایت پایدار AI متمرکز هستند، تقویت می‌کند. انعطاف‌پذیری زنجیره‌های تأمین، که توسط جغرافیای استراتژیک و توافق‌نامه‌های تجاری تقویت شده است، یک عامل حیاتی، اگرچه اغلب نادیده گرفته شده، در محاسبه رهبری جهانی فناوری باقی می‌ماند.