وول ستريت والصين: من 'غير قابلة للاستثمار' إلى ضرورية؟

رياح الثروة، المتقلبة بشكل خاص في Wall Street، شهدت تحولاً دراماتيكياً فيما يتعلق بالصين. بالكاد دخلنا الربع الثاني من عام 2024، حتى تحولت الرواية المحيطة بثاني أكبر اقتصاد في العالم من رواية مشبعة بالكآبة إلى تفاؤل متزايد. إنه تحول صارخ بما يكفي لجعل حتى مراقبي السوق المخضرمين يتوقفون، مما يدفع إلى إعادة تقييم الافتراضات التي بدت راسخة قبل أشهر فقط. يبدو أن اليأس الذي خيم على معنويات المستثمرين في فجر العام، والذي غذته مجموعة من الرياح الاقتصادية المعاكسة، يتلاشى، ليحل محله انتعاش مبدئي، ولكنه ملموس، للثقة.

عد بذاكرتك إلى الأيام الأولى من عام 2024. كانت الصين تكافح مع الظلال العالقة للوباء. بدا انتعاشها الاقتصادي الذي طال انتظاره بطيئًا بشكل مخيب للآمال. وشملت التحديات الرئيسية ما يلي:

• نشاط استهلاكي ضعيف: ظل الإنفاق المحلي، وهو محرك حاسم للنمو، ضعيفًا بعناد، وفشل في استعادة حيويته التي كانت عليها قبل الوباء.
• قلق قطاع العقارات: ألقت المشاكل المستمرة داخل سوق العقارات الحيوي بظلالها الطويلة على الاستقرار الاقتصادي والصحة المالية الأوسع.
• العبء التنظيمي: استمرت تداعيات حملة القمع التنظيمية الواسعة، التي استهدفت بشكل خاص عمالقة التكنولوجيا المؤثرين في البلاد، في إضعاف الابتكار وشهية المستثمرين.

وجد هذا التشاؤم المنتشر انعكاسًا واضحًا في الأسواق المالية. شهدت Hong Kong، التي تعد تقليديًا البوابة الرئيسية للشركات الصينية في البر الرئيسي التي تسعى للحصول على رأس مال دولي، جفاف خط أنابيب الاكتتاب العام الأولي (IPO). أصبح مؤشر Hang Seng القياسي في المدينة رمزًا للضيق، حيث تعثر ليصل إلى خط النهاية لعام 2023 مسجلاً عامه الرابع على التوالي من الانخفاضات - وهي سلسلة قاتمة أكدت عمق شكوك المستثمرين. بدأ مصطلح ‘غير قابلة للاستثمار’ (uninvestable) في الانتشار بتردد ينذر بالخطر في المناقشات حول الأسهم الصينية.

المد يتحول: فجر جديد في Hong Kong؟

بالانتقال السريع إلى الحاضر، نجد أن الأجواء، لا سيما التي شوهدت خلال ‘أسبوع الأحداث الضخمة’ (Mega Event Week) الأخير في Hong Kong، مختلفة بشكل ملحوظ. التجمعات مثل قمة HSBC Global Investment Summit ومنتدى Milken Global Investor Symposium كانت تعج بطاقة متجددة. عبر المسؤولون التنفيذيون البارزون في مجال البنوك والتمويل، القادمون من المراكز المالية العالمية، عن موضوع ثابت: لم يفقدوا أبدًا إيمانهم الحقيقي بالإمكانات طويلة الأجل للصين ومركزها المالي الحاسم، Hong Kong. لم تكن المشاعر السائدة مجرد خطاب متفائل؛ بل كانت مدعومة بتحركات سوقية ملموسة.

لننظر إلى أداء مؤشر Hang Seng Index. اعتبارًا من أواخر عام 2024، شهد المؤشر انتعاشًا ملحوظًا، حيث ارتفع بنسبة تقارب 20% منذ بداية العام. يتناقض هذا الأداء بشكل حاد مع المؤشرات العالمية الرئيسية خلال نفس الفترة، بما في ذلك انخفاض بنحو 3% في مؤشر S&P 500 وانخفاض أكثر وضوحًا بنسبة 5.8% في مؤشر Nikkei 225 الياباني. هذا ليس مجرد ارتفاع واسع في السوق؛ بل إن عمالقة الشركات الصينية المحددة هي التي تقود المسيرة. سجلت أسهم الشركات ذات الأسماء المألوفة مثل عملاق التجارة الإلكترونية Alibaba، والمبتكر في مجال الإلكترونيات Xiaomi، والرائد في مجال السيارات الكهربائية BYD، مكاسب مذهلة مكونة من رقمين، مستعيدة جزءًا كبيرًا من الأرض التي فقدتها خلال فترة الانكماش السابقة.

لم يمر هذا الانتعاش في السوق مرور الكرام على محكمي تخصيص رأس المال العالمي. تقوم مؤسسات Wall Street الكبرى بمراجعة توقعاتها وأهداف أسعارها للأسهم الصينية بشكل نشط نحو الأعلى. تشير مبرراتهم إلى محفزين رئيسيين: إشارات سياسية إيجابية متزايدة تصدر من Beijing، وربما بشكل غير متوقع، الإمكانات التخريبية التي أطلقها منافس محلي في مجال الذكاء الاصطناعي، DeepSeek.

‘بالتأكيد هي قابلة للاستثمار’، هكذا أعلنت Jenny Johnson، الرئيسة التنفيذية لعملاق الاستثمار العالمي Franklin Templeton، متحدثة بشكل لا لبس فيه عن الصين في قمة HSBC. استحوذت مشاعرها على جوهر المنظور المتغير. وصف Frederic Neumann، كبير الاقتصاديين في آسيا لدى HSBC، التغيير في السرد بأنه ‘مذهل’ في محادثات مع Fortune، مشيرًا إلى زيادة ملموسة في كل من ‘التفاؤل والاهتمام بالصين’.

سلطت Bonnie Chan، الرئيسة التنفيذية لـ Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX)، مشغل بورصة المدينة، الضوء على هذا التحول خلال حدث HSBC. لاحظت قائلة: ‘قبل عام واحد فقط، اعتبر العديد من المستثمرين الدوليين الأسهم الصينية غير قابلة للاستثمار’، ‘لكن وجهة نظرهم تغيرت في سبتمبر، وبدأ العديد منهم في زيادة استثماراتهم في Hong Kong والصين’. تترجم هذه الثقة المتجددة إلى إجراءات ملموسة. تجذب بورصة Hong Kong مرة أخرى اكتتابات عامة أولية كبيرة من الشركات الصينية الكبرى. ظهر مثال رئيسي مؤخرًا: حصلت CATL، الشركة الرائدة عالميًا في تصنيع البطاريات والمورد الرئيسي لشركة Tesla، على موافقة تنظيمية لطرح عام أولي محتمل بقيمة 5 مليارات دولار في Hong Kong. إذا نجح الأمر، فسيمثل أكبر إدراج عام في المدينة منذ الأيام الأكثر ازدهارًا في عام 2021، مما يشير إلى إعادة فتح محتملة لقناة زيادة رأس المال التي بدت مقيدة.

ظاهرة DeepSeek: محفز ذكاء اصطناعي للثقة

تحديد المنشأ الدقيق لهذا الارتفاع أمر معقد، لكن العديد من المراقبين يشيرون إلى تطور تكنولوجي محدد كنقطة تحول محورية: ظهور DeepSeek AI. أطلق نموذج الذكاء الاصطناعي DeepSeek في أواخر يناير 2024، وحظي باهتمام كبير لمزيجه من القوة والكفاءة، والأهم من ذلك، القدرة على تحمل التكاليف. أحدث وصوله تموجات في المشهد التكنولوجي العالمي، مما ساهم في إعادة تقييم القيمة التي يقال إنها محت حوالي تريليون دولار من تقييمات أسهم التكنولوجيا الأمريكية بينما أضافت في نفس الوقت قيمة مماثلة لنظيراتها الصينية.

لم يكن DeepSeek مجرد نموذج ذكاء اصطناعي آخر؛ بل كان بمثابة رمز قوي. علق Kevin Sneader، رئيس Goldman Sachs لمنطقة آسيا والمحيط الهادئ باستثناء اليابان، خلال ندوة Milken قائلاً: ‘كان DeepSeek بمثابة جرعة منشطة لأولئك الذين يتطلعون لرؤية الثقة’. وأكد أن الأمر لا يتعلق فقط بالتكنولوجيا نفسها، بل بما تمثله: قدرة الصين الدائمة على الابتكار المتطور، حتى بعد فترات من الضغط التنظيمي الشديد.

تضخمت الأهمية المتصورة لـ DeepSeek بعد وقت قصير من ظهوره لأول مرة. تم إدراج مؤسسها، Liang Wenfeng، بشكل ملحوظ في ندوة رفيعة المستوى مع الرئيس Xi Jinping. شارك المنصة مع عمالقة الصناعة الصينية الراسخين، مثل مؤسس Tencent، Pony Ma، ومؤسس Huawei، Ren Zhengfei. هذا التجمع، الذي وصفه Sneader بأنه اجتماع ‘مصافحة’، فسره العديد من المستثمرين على أنه إشارة قوية، وإن كانت رمزية. لقد أشار إلى أن Beijing ربما تخفف موقفها تجاه القطاع الخاص، لا سيما في المجالات الاستراتيجية مثل التكنولوجيا، وأنها مستعدة لدعم الابتكار المحلي مرة أخرى. واختتم Sneader قائلاً: ‘يبدو أن الثقة قد عادت بالفعل’، مما يعكس التفسير الذي ينتشر في دوائر الاستثمار.

رددت Yimei Li، الرئيسة التنفيذية لشركة China Asset Management، هذا الشعور، مشيرة إلى أن DeepSeek كان بمثابة تذكير قوي للمستثمرين الدوليين بأن قطاع التكنولوجيا في الصين يمتلك ينبوعًا عميقًا من الإمكانات المبتكرة. تحولت الرواية من رواية تهيمن عليها المخاطر التنظيمية إلى رواية تعترف بالقوة التنافسية.

هذا التركيز المتجدد على الابتكار التكنولوجي الصيني واضح. لاحظت Clara Chan، الرئيسة التنفيذية لشركة Hong Kong Investment Corporation (HKIC)، خلال حدث HSBC أن المستثمرين الدوليين، بمن فيهم أولئك الموجودون في U.S.، يدرسون الآن المشهد التكنولوجي في الصين بكثافة أكبر بكثير. علاوة على ذلك، أشارت إلى رغبة متزايدة بين هؤلاء المستثمرين للاستفادة من موقع Hong Kong الفريد - مزيجها من المعايير الدولية والقرب من البر الرئيسي - كقاعدة استراتيجية لنشر رأس المال في هذا القطاع المتطور، وغالبًا ما يسعون للتعاون مع المؤسسات المالية المحلية. يبدو أن إمكانية قيام Hong Kong بدور الجسر، وتسهيل الاستثمار العالمي في الموجة التالية من التطور التكنولوجي في الصين، تعود إلى الظهور.

أسئلة عالقة: معضلة الاستهلاك

بينما تتصاعد فقاعات التفاؤل حول التكنولوجيا والإشارات السياسية، لا تزال هناك أسئلة كبيرة حول الصحة العامة للاقتصاد الصيني، لا سيما فيما يتعلق بالاستهلاك المحلي. يُنظر إلى تنشيط إنفاق الأسر على نطاق واسع على أنه أمر حاسم لتحقيق نمو أكثر توازنًا واستدامة، مما يقلل الاعتماد على الاستثمار والصادرات.

منذ سبتمبر 2023، أشار المسؤولون الصينيون مرارًا وتكرارًا إلى نيتهم ​​تعزيز السوق المحلية. كانت وعود إجراءات التحفيز التي تهدف إلى تشجيع المستهلكين على فتح محافظهم موضوعًا متكررًا، وتم التأكيد عليه مجددًا بعد اجتماعات ‘الدورتين’ السياسية الهامة في وقت سابق من العام. يعترف الخطاب بوضوح بالحاجة إلى تعزيز الطلب الداخلي، الذي تراجع بشكل كبير منذ رفع قيود COVID-19 الصارمة.

ومع ذلك، فإن حجم التحدي كبير. قدمت الخبيرة الاقتصادية Keyu Jin، متحدثة في حدث Milken، سياقًا صارخًا. وأبرزت أن الاستهلاك يمثل حاليًا حوالي 38% فقط من الناتج المحلي الإجمالي (GDP) للصين. هذا الرقم ‘منخفض جدًا حقًا مقارنة بالاقتصادات الأكثر تقدمًا’، حيث يلعب الاستهلاك عادةً دورًا أكبر بكثير. أشارت Jin أيضًا إلى التفاوتات الكبيرة داخل الصين، مشيرة إلى وجود ‘مئات الملايين من الأشخاص في المناطق الريفية’ الذين يفتقرون إلى نفس الوصول إلى الخدمات الأساسية مثل الرعاية الصحية والتعليم وشبكات الأمان الاجتماعي مقارنة بنظرائهم في المناطق الحضرية. يرتبط سد هذه الفجوة وتمكين شرائح أوسع من السكان اقتصاديًا ارتباطًا جوهريًا بإطلاق العنان لقوة استهلاكية أكبر.

على الرغم من هذه العقبات، يتبنى بعض القادة الماليين منظورًا طويل الأجل بشكل حاسم. أوضح Ali Dibadj، الرئيس التنفيذي لشركة Janus Henderson Investors، وجهة النظر هذه في مؤتمر HSBC. صرح قائلاً: ‘من الصعب حقًا المراهنة ضد أي بلد يبلغ عدد سكانه 1.4 مليار نسمة’، مؤكداً على الحجم الهائل للسوق المحتمل. وأشار إلى ‘تاريخ الصين الناجح بشكل هائل، والكثير من الابتكار، والكثير من الحوافز، والأهم من ذلك، الكثير من الحوافز التي تخلقها الحكومة’ كأسباب للتفاؤل الأساسي، مما يشير إلى أن التحديات الحالية قد تكون قابلة للتغلب عليها على مدى أفق أطول.

اقترح Neumann من HSBC أنه بينما لا يُتوقع حدوث معجزات فورية، يرى المستثمرون تطورًا ‘تدريجيًا’ في نهج Beijing تجاه تحفيز الاستهلاك. الاعتقاد، كما قال لـ Fortune، هو أن ‘هناك تحولًا هيكليًا يحدث في الصين، والذي قد يستغرق عدة سنوات - ولكن هناك بالتأكيد شيء ما يحدث’. وهذا يعني الصبر بين بعض المستثمرين، الذين هم على استعداد للنظر إلى ما هو أبعد من نقاط البيانات قصيرة الأجل نحو إعادة توازن محتملة، وإن كانت بطيئة الحركة، للاقتصاد.

ومع ذلك، لا يزال الشك قائمًا. قدم Stephen Roach، الرئيس السابق لـ Morgan Stanley Asia والمراقب المخضرم للاقتصاد الصيني، تقييمًا أكثر انتقادًا. في مقابلة حديثة مع Bloomberg، رفض الكثير من الخطاب الرسمي المتعلق بالاستهلاك باعتباره ‘شعارات أكثر من كونه إجراءات جوهرية’، مما يشير إلى وجود فجوة كبيرة بين النوايا المعلنة والتنفيذ الفعال للسياسات. وهذا يؤكد الجدل المستمر وعدم اليقين المحيط بما إذا كانت Beijing تمتلك الإرادة السياسية والأدوات السياسية الصحيحة لهندسة التحول المنشود نحو نموذج نمو يقوده الاستهلاك. كما تستمر القضايا غير المحلولة في قطاع العقارات في التأثير على ثقة المستهلك والزخم الاقتصادي العام.

ثروات متناقضة: ظلال على سوق U.S.؟

يجد الاهتمام المتجدد بأسواق مثل الصين وربما Europe خلفية متناقضة في المعنويات الحالية المحيطة بسوق United States. بينما تشهد الصين موجة من الترقيات، يبدو أن المخاوف تتصاعد بشأن الأسهم الأمريكية، التي كانت تتمتع سابقًا بفترة طويلة من الهيمنة، لا سيما في قطاع التكنولوجيا.

تساهم عدة عوامل في نظرة أكثر حذرًا تجاه U.S.:

• رهبة التعريفات الجمركية: إن احتمال تصاعد التوترات التجارية والتعريفات الجمركية، لا سيما المرتبطة بالدورة السياسية والتحولات المحتملة في سياسة الإدارة، يخلق حالة من عدم اليقين كبيرة لسلاسل التوريد العالمية وربحية الشركات.
• الضغوط التضخمية: لا يزال التضخم المستعصي يمثل مصدر قلق كبير، مما قد يستلزم فترات طويلة من أسعار الفائدة المرتفعة، والتي يمكن أن تضعف النشاط الاقتصادي وتضغط على تقييمات الأسهم.
• تذبذب معنويات المستهلكين: على الرغم من سوق العمل القوي نسبيًا، أظهرت ثقة المستهلك في U.S. علامات هشاشة، مما قد يؤثر على أنماط الإنفاق المستقبلية.

ينعكس هذا الحذر في أداء السوق. سلط Aaron Costello، رئيس قسم آسيا في Cambridge Associates، الضوء على عامل خطر رئيسي في مؤتمر Milken: ‘إن أكبر عامل خطر منفرد في معظم محافظ الناس هو التكنولوجيا الأمريكية’. في الواقع، واجهت ما يسمى بأسهم ‘Magnificent Seven’، التي قادت الكثير من مكاسب السوق في العام السابق، رياحًا معاكسة في عام 2024. في وقت تصريحات Costello، كان العديد منها في المنطقة السلبية لهذا العام، مع تراجعات كبيرة في عمالقة مثل Nvidia (بانخفاض يزيد عن 20%) و Tesla (بانخفاض يزيد عن 30%).

تضيف الطبيعة غير المتوقعة لسياسة التجارة الأمريكية في ظل إدارة Trump طبقة أخرى من التعقيد. تذبذبت التصريحات بشأن التعريفات الجمركية، مما أثار الارتباك والقلق لدى الشركات والمستثمرين. في لحظة ما، تشير إلى أن التعريفات قد تكون أقل حدة مما كان يُخشى، لتتبعها رسوم غير متوقعة، مثل الضريبة المقترحة بنسبة 25% على واردات السيارات أو التعريفات المرتبطة بواردات النفط من دول معينة. الترقب المحيط بالكشف عن تعريفات جديدة خاصة بكل بلد يبقي الأسواق في حالة تأهب.

دفعت هذه البيئة البعض إلى التشكيك في المسار المستقبلي للتكامل الاقتصادي العالمي. قدم Mark Tucker، رئيس مجلس إدارة HSBC، في افتتاح مؤتمر بنكه في Hong Kong، منظورًا واقعيًا: اقترح قائلاً: ‘ربما تكون العولمة كما عرفناها قد انتهت الآن’. ‘ما كان مستدامًا لم يعد كذلك’. يعكس هذا اعترافًا أوسع بأن التوترات الجيوسياسية، والنزعات الحمائية، وإعادة تنظيم سلاسل التوريد تعيد تشكيل المشهد الاقتصادي العالمي بشكل أساسي، مما يخلق مخاطر، وربما فرصًا جديدة في مناطق كانت في السابق تحت ظل هيمنة السوق الأمريكية. يمكن فهم التركيز المتجدد على الصين، على الرغم من مجموعتها الخاصة من التحديات، جزئيًا ضمن هذا السياق من التنويع والبحث عن النمو في نظام عالمي متغير.